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    國(guó)企改革利益均衡再探

    2016.07.19 08:08 國(guó)企改革概念股

    上周四晚國(guó)企改革不負(fù)眾望、再度破題,第二批試點(diǎn)企業(yè)亮相。與首批試點(diǎn)相比,本批有四個(gè)明顯不同。

    第二批試點(diǎn)有四個(gè)變化

    其一是家數(shù)不同,首批6家,本批為央企15家,地方國(guó)企未詳。其二是試點(diǎn)性質(zhì)不同,首批為國(guó)資投資公司、混合所有制、高級(jí)管理、紀(jì)檢4項(xiàng),本批延續(xù)國(guó)資投資公司、高級(jí)管理試驗(yàn),新增國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司、央企兼并重組、信息公開(kāi),加地方2項(xiàng)共7項(xiàng)。其三是內(nèi)涵不同,最需提醒投資者的是:混合所有制改革淡化,可能需先作頂層設(shè)計(jì),試驗(yàn)基本在國(guó)企范疇之內(nèi),國(guó)企新定義詳見(jiàn)筆者上周一文《國(guó)企改革政策協(xié)同初探》。其四是外延不同,首批均央企,本批增加了地方國(guó)企,重點(diǎn)為剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問(wèn)題,內(nèi)容出人意表,地域尚未明確。

    因此,追捧“混改”題材的機(jī)構(gòu),本次恐怕要失望,而潛伏于地方國(guó)企改革板塊的私募,幾乎也失望,除了因歷史問(wèn)題中央要扶持的個(gè)別案例外。

    筆者一向認(rèn)為,企業(yè)改革帶給股市的紅利,一種是做減法,剝離原并入股市報(bào)表的劣質(zhì)資產(chǎn),負(fù)負(fù)得正增加股票利潤(rùn);另一種是做加法,將報(bào)表原未并入股市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),注入上市公司也為股票注入利潤(rùn)。本來(lái)地方國(guó)企多數(shù)未整體上市,最大優(yōu)勢(shì)是可注入未入市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可惜不在本批試點(diǎn)之列,同樣不會(huì)被“特批”重組。

    希望主要寄托在央企改革

    希望主要寄托在央企改革上,而高級(jí)管理的董事會(huì)行權(quán)薪酬改革、信息公開(kāi)等,對(duì)業(yè)績(jī)提升難于立竿見(jiàn)影,國(guó)資運(yùn)營(yíng)對(duì)象更多是原資產(chǎn),最具潛力在于國(guó)資投資公司試點(diǎn),最具新意是央企兼并重組。其中做減法涉及劣質(zhì)資產(chǎn)承接對(duì)象,本來(lái)在“混改”可由民企承接,現(xiàn)如循環(huán)于央企體內(nèi),難體現(xiàn)負(fù)負(fù)得正。剩下的是做加法。

    本批試點(diǎn)多、面廣,帶有通過(guò)廣泛嘗試協(xié)同改革政策的特點(diǎn),有成績(jī)?cè)偻茝V。注入未入市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),必須加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、防止國(guó)有資產(chǎn)流失,因而購(gòu)買央企資產(chǎn)的價(jià)格不能低;改革做加法不僅需政策協(xié)同,且需處理股市主體間的利益均衡,即有一個(gè)公眾股東接受問(wèn)題。重組現(xiàn)多數(shù)增發(fā)股份購(gòu)買資產(chǎn),而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的評(píng)估值本就高、溢價(jià)處理后更高,批準(zhǔn)增發(fā)價(jià)可能遠(yuǎn)高于央企股現(xiàn)價(jià)。倘若如此,即使定向增發(fā)也難,其不如直接在二級(jí)市場(chǎng)買入。

    或可借鑒中信泰富經(jīng)驗(yàn)

    說(shuō)難也不難。成功的先例,可借鑒香港股市“準(zhǔn)國(guó)企”中信泰富,當(dāng)年首個(gè)成功購(gòu)并先例后,高于市價(jià)增發(fā)股份,收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),增利潤(rùn)增股價(jià),再增發(fā)、再收購(gòu)、股價(jià)再升,形成良性循環(huán)。

    在此意義上,央企資產(chǎn)重組試點(diǎn)的成功,需要一個(gè)良好向上的A股環(huán)境。同時(shí),應(yīng)加大地方國(guó)企改革力度,在央企難于處理政策協(xié)同、利益均衡的實(shí)驗(yàn),改在地方國(guó)企更方便。

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    國(guó)企改革概念股

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