隨著始于二級(jí)市場的資本緊縮風(fēng)暴席卷一級(jí)市場，早期投資領(lǐng)域的“錢”也變得前所未有的“貴”。隨著市場格局生變，“跟投模式”也在股權(quán)眾籌平臺(tái)中悄然興起。

所謂“跟投模式”是指，創(chuàng)業(yè)公司在談妥來自機(jī)構(gòu)的融資之后，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上再進(jìn)行一輪眾籌，由機(jī)構(gòu)擔(dān)任領(lǐng)投方。這樣可以讓創(chuàng)業(yè)公司放大融資成果，這在資本寒冬中具有很高的價(jià)值。另一方面，創(chuàng)業(yè)公司也能借助股權(quán)眾籌獲得很好的品牌傳播。

作為中國比較早做股權(quán)眾籌這一門類的創(chuàng)業(yè)者，近一個(gè)月我已經(jīng)收到多家拿到機(jī)構(gòu)融資的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行眾籌的要求。隨著機(jī)構(gòu)放慢投資節(jié)奏，出手越來越“吝嗇”，股權(quán)眾籌平臺(tái)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的作用也愈發(fā)明顯。甚至，資本寒冬很可能會(huì)成為股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展壯大的一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇。

股權(quán)眾籌平臺(tái)缺兩種資源：一是更多更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，二是更多中高凈值的投資人。前者在資本寒冬下缺融資渠道，越來越轉(zhuǎn)向股權(quán)眾籌；后者在股災(zāi)之后缺投資渠道，股權(quán)眾籌作為一種抗周期的投資方式更具吸引力。其實(shí)資本寒冬正是股權(quán)眾籌逆襲的機(jī)會(huì)。

從供需看寒冬

自從“寒冬論”進(jìn)入輿論主流，很多投資人和創(chuàng)業(yè)者紛紛大談“寒冬不可怕”，不過他們并不否認(rèn)會(huì)有很多人死在寒冬，只是強(qiáng)調(diào)自己多么靠譜，不會(huì)是其中之一，這聽起來就是雞湯邏輯。我們也認(rèn)為“寒冬不可怕”，但理由完全不同。

凡市場必分析供需。在今年上半年及以前，創(chuàng)業(yè)公司非常多，投資人手中的資金更多，一級(jí)市場處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因此出現(xiàn)了普遍的“通貨膨脹”，創(chuàng)業(yè)公司估值一月一變之類的怪像也層出不窮。而從今年下半年開始市場變天，創(chuàng)業(yè)公司還是那么多，投資人手中的錢卻少了，在很短的時(shí)間里市場局勢變成了供過于求。

這樣的市場環(huán)境變化顯然是有利于投資人的。在市場供不應(yīng)求的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者強(qiáng)勢，弱勢的投資人只能被迫接受超高的估值。那時(shí)候有投資人開玩笑說大家搶著打款，晚了就可能反悔。而在市場供過于求的時(shí)候，強(qiáng)弱逆轉(zhuǎn)，這時(shí)候投資人的腰桿硬了起來，可以更從容地“砍價(jià)”，覺得拿不準(zhǔn)的完全可以再等等，因此投資質(zhì)量會(huì)更高。

事實(shí)上確實(shí)有一些投資人表達(dá)了喜大普奔之感。有投資經(jīng)理在朋友圈說，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，以前我要追著求著創(chuàng)業(yè)者，生怕你們不帶我玩，現(xiàn)在都是項(xiàng)目找上門來求給錢，你們也有今天！這雖然是玩笑之語，但其中的道理是不錯(cuò)的。

從成因看寒冬

以上是從市場格局的角度來看，但是有的人可能會(huì)覺得牽強(qiáng)：投資人錢都沒有了，項(xiàng)目送上門來又有什么用？當(dāng)然，同樣一場寒冬，其帶來的后果卻因人而異。它對(duì)有些人來說是機(jī)會(huì)，對(duì)另一些人來說卻是噩夢。

松禾麒翼合伙人劉燕說，就投資緊縮這個(gè)現(xiàn)象而言，各個(gè)基金有各自不同的原因，但根本原因只有一個(gè)，那就是由二級(jí)市場環(huán)境的惡劣引發(fā)的募資困難。

也就是說，整體創(chuàng)投環(huán)境并沒有出問題，以互聯(lián)網(wǎng)為主線的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新前景依然看好，商業(yè)邏輯沒有變，估值模型也沒有變。市場是由成千上萬的個(gè)體組成的，每個(gè)人對(duì)價(jià)值的判斷都不一樣。在二級(jí)市場股災(zāi)打擊之下，有些人財(cái)務(wù)受創(chuàng)而被迫離場，也有些人因?yàn)楸^而主動(dòng)抽身，而對(duì)于仍然看好創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的投資人而言，對(duì)于始終堅(jiān)持價(jià)值投資的人而言，其他人的撤退反而是出擊的機(jī)會(huì)。因?yàn)橹挥谐甭渲髮毑夭艜?huì)露出水面。

并且，從燒錢的角度來看，資本市場趨冷反而有利于投資人的退出獲利。德訊投資董事長、騰訊前副總裁曾李青說，對(duì)于一些企業(yè)而言，寒冬是最好的發(fā)展壯大期，因?yàn)楦偁幧倭撕芏啵瑳]人敢大量燒錢啦。騰訊正是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的幾年迅速發(fā)展起來的。

之前因?yàn)榇罅抠Y金的流入造成創(chuàng)投市場虛高，雖然市場看起來繁榮但實(shí)際上投資人的收益是被侵蝕的。

為什么說是股權(quán)眾籌的機(jī)遇？

這里簡單說明一下，在公募股權(quán)眾籌尚未落地的情況下，目前的股權(quán)眾籌平臺(tái)均是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，為了敘述方便，下文仍稱股權(quán)眾籌。

上文分析了資本寒冬下早期投資領(lǐng)域的總體市場格局，為什么說這一格局尤其是股權(quán)眾籌的戰(zhàn)略機(jī)遇呢？這要從股權(quán)眾籌本身的特點(diǎn)說起。

早期投資受二級(jí)市場影響有限

一家公司從初創(chuàng)到上市，中間要經(jīng)歷天使輪、A輪以至D輪、E輪乃至更多次非公開募資。企業(yè)發(fā)展階段越往后，其下一輪融資前景受二級(jí)市場影響越大，其估值越也與二級(jí)市場的起伏同步。而A輪、天使輪等早期項(xiàng)目因此與二級(jí)市場的周期性波動(dòng)關(guān)聯(lián)非常小，這是由退出期限長、前瞻性強(qiáng)的天然屬性決定的。

在之前二級(jí)市場火熱的時(shí)候，創(chuàng)投市場也受到傳染，后期項(xiàng)目估值瘋長。很多投資機(jī)構(gòu)為了躲避后期項(xiàng)目的高估值，紛紛往前期走。原來做C輪的開始參與A輪、B輪，道理也在于此。

股權(quán)眾籌以種子期項(xiàng)目為主的特點(diǎn)，讓股權(quán)眾籌并未受到二級(jí)市場股災(zāi)的直接沖擊。

小額分散的投資特征抗周期能力更強(qiáng)

盡管現(xiàn)有股權(quán)眾籌平臺(tái)的都是私募性質(zhì)，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)勾勒的公募股權(quán)眾籌有所區(qū)別，但小額分散的原則依然是成立的。目前絕大多數(shù)股權(quán)眾籌的單筆投資金額在十萬元以內(nèi)，兩三萬比較多見，這與二級(jí)市場不可同日而語。

也就是說，對(duì)于參與股權(quán)眾籌的投資人來說，這筆錢不會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況造成重大影響。股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該在投資人注冊(cè)、審核以及投資過程中，都會(huì)提醒投資人對(duì)早期投資回報(bào)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)要有清醒認(rèn)知。眾籌平臺(tái)應(yīng)該始終強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流管理的重要性。

創(chuàng)投市場也有周期性，從上世紀(jì)九十年代到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了多次高潮和低估。而早期投資回報(bào)周期長的特點(diǎn)決定了，投資人基本不可能隨市場的起伏獲得投機(jī)性的收益。

跟投模式的優(yōu)點(diǎn)在于，眾籌的參與者通過與機(jī)構(gòu)的利益綁定顯著降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)通過眾籌擴(kuò)大了投資規(guī)模，而創(chuàng)業(yè)公司則放大了融資成果。所謂集眾人之力，安度資本寒冬。

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