奧瑞金(002701)

事件：4月1日，奧瑞金收到國家市場監(jiān)督管理總局《經(jīng)營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》的公告，對公司收購波爾亞太（佛山）金屬容器有限公司等四家公司股權(quán)案不予禁止，宣布即日起可實施集中。

收購進度順暢，承接波爾亞太優(yōu)質(zhì)客戶，客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提高抗風(fēng)險能力?；诮饘侔b行業(yè)特性，核心客戶所占比例高，截至2017年，公司前五大客戶銷售額占總營收比例為76%，第一大客戶（中國紅牛）占比59.9%，核心客戶包括中國紅牛、青島啤酒、加多寶等。波爾亞太為百威中國、青島啤酒及燕京啤酒等客戶的核心供應(yīng)商，伴隨公司收購波爾亞太，公司核心客戶結(jié)構(gòu)將多元優(yōu)化，對紅牛銷售額占總營收比重將降低至45%左右，單一客戶依賴顯著減弱。金屬包裝受限于銷售半徑，收購將填補公司華中、華北地區(qū)兩片罐生產(chǎn)的地緣性空白，強化湖北、北京地區(qū)二片罐業(yè)務(wù)，擴大與青島啤酒、百威等客戶合作的深度。

二片罐業(yè)務(wù)放量在即，產(chǎn)業(yè)掌控力進入新紀(jì)元。截至2017年，二片罐行業(yè)總產(chǎn)能及產(chǎn)量約為600億罐、410億罐，奧瑞金二片罐產(chǎn)能及產(chǎn)量占比約9.1%及9.3%，波爾亞太產(chǎn)能及產(chǎn)量占比約為11.67%及13.90%，收購?fù)瓿珊蠊径蘅偖a(chǎn)能最大約為125億罐，產(chǎn)能占比約20.8%，繼三片罐之后將再度躍居二片罐行業(yè)第一，“奧瑞金-波爾-中糧系”協(xié)同市占率可達37.8%，疊加環(huán)保、成本壓力下中小產(chǎn)能加速出清，二片罐行業(yè)龍頭議價能力顯著提升，盈利能力進入拐點，二片罐提價正在進行中。

并購波爾亞太提升經(jīng)營效率，規(guī)模效應(yīng)帶來強者恒強。波爾亞太位于北京和青島的工廠產(chǎn)能利用充分，但受制于外企管理未與國內(nèi)實際情況接軌，管理費用較高，凈利潤尚未轉(zhuǎn)正。此次收購采用市場法評估定價，可比公司比率乘數(shù)（EV/EBITDA）介于8.6至10.2之間，目標(biāo)公司全部股權(quán)價值介于1.9億美元至2.2億美元之間，收購時點有利，處于標(biāo)的尚未實現(xiàn)正收益但業(yè)績明顯提升的時點，波爾亞太經(jīng)管理改革，盈利能力釋放潛力巨大。復(fù)盤國際包裝巨頭發(fā)展路徑，橫向并購優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能帶來的規(guī)模協(xié)同起到的降費效果，帶動毛利率進入長期上行通道。議價能力提升、規(guī)模協(xié)同降本增效，強者恒強將為我國金屬包裝未來行業(yè)趨勢。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險，重大食品安全風(fēng)險。