柳工(000528)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 180.85 億元，同比增長51.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤 7.90 億元，同比增長 127.70%；扣非后歸母凈利潤 6.91 億元，同比增長 140.02%。利潤分配預案每 10 股派 1.50 元（含稅）。

投資要點

業(yè)績持續(xù)高增長，受益工程機械行業(yè)持續(xù)高景氣度： 分業(yè)務看，公司土石方機械收入 130.84 億元，同比+51.68%，其他工程機械及配件等收入45.63 億元，同比+54.34%，金融租賃業(yè)務 4.38 億元，同比+22.97%。受基建投資增速、設備更新、環(huán)保趨嚴等諸多因素影響，國內工程機械行業(yè)整體重現(xiàn)高速增長，土石方機械收入在 2017 年同比增長 85.1%的情況下， 2018 年收入維持高增長態(tài)勢，帶動公司營收大幅增長。

2019 年國家投資增長點將繼續(xù)聚焦在政府“補短板，穩(wěn)增長”項目、各地自貿區(qū)建設、鄉(xiāng)村基礎建設和城鎮(zhèn)化工作上，再疊加環(huán)保因素加速更新需求， 將拉長工程機械行業(yè)景氣周期，公司預計 2019 年整體行業(yè)增長能夠維持在 5%-10%，公司自身的工程機械銷量與銷售額目標為優(yōu)于行業(yè)增幅 20%以上。

各項費用管控良好，營運周期明顯縮短： 報告期內，公司綜合毛利率22.81%，同比-0.09pct；凈利率 4.65%，同比+1.79pct。公司費用率 15.87%，同比-1.25pct，其中銷售費用率 8.84%，管理費用+研發(fā)費用率 6.17%，財務費用率 0.86%，同比分別-0.42pct， -1.24pct， +0.41pct。財務費用率略有上升主要系利息支出凈額和匯兌損失增加，三費合計總體占比下降，費用管控良好，成本控制能力進一步增強。

公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 6.34 億元，同比-39.36%，主要系因銷量增加產(chǎn)生的原材料費用和職工工資費用導致現(xiàn)金流流出較多。應收賬款周轉天數(shù)從 2017 年的 87 天減少至 63 天，存貨周轉天數(shù)從 2017 年的 140 天減少至 117 天，營運周期明顯縮短，經(jīng)營效率大幅提升。

核心產(chǎn)品市場地位穩(wěn)步提升，智能化+海外布局增添新動力： 公司是國內土石方機械領域中的領軍企業(yè)，核心產(chǎn)品裝載機、挖掘機在市場上均處于領先地位。 2018 年裝載機銷量同比+40%，占有率同比+2.3pct，挖掘機銷量突破萬臺，同比+78%，占有率同比+1.5pct， 主導產(chǎn)品市場地位穩(wěn)步提升。 目前工程機械行業(yè)市場集中度持續(xù)提升，客戶需求升級，領先廠商市場份額將得到進一步穩(wěn)固和增強，強者恒強的局面已經(jīng)打開。

此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報告期內研發(fā)費用同比+65.75%，除了不斷開發(fā)儲備新產(chǎn)品之外還部署全面智能化生產(chǎn)，以構建物聯(lián)網(wǎng)時代下的一體化互聯(lián)數(shù)據(jù)。 2018 年公司海外市場開拓卓有成效，海外總銷售收入同比+30%，目前對“一帶一路”沿線國家已 實現(xiàn)基本全覆蓋，并在 65 個核心國家覆蓋率達到 85%，預計海外市場將成為營收增長新動力。

盈利預測與投資評級： 我們預計 2019-2021 年的凈利潤分別為10.5,11.8,13 億，對應當前股價 PE 為 11,10,9X ，繼續(xù)維持“增持”評級。

風險提示： 工程行業(yè)景氣回暖不及預期