帝歐家居(002798)

事件：公司發(fā)布]2018年年報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.1億元，同比增長(zhǎng)707.3%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.8億元，同比增長(zhǎng)598.1%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比增長(zhǎng)800.8%。大幅增長(zhǎng)主要是合并歐神諾所致。

歐神諾繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力。受益于精裝房市場(chǎng)的快速擴(kuò)容及龍頭地產(chǎn)商銷售面積的確定性增長(zhǎng)，控股子公司歐神諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.8億元，同比增長(zhǎng)53.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)60.3%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。歐神諾貢獻(xiàn)了公司整體收入的85%。在工程業(yè)務(wù)快速放量后，受益于制造成本的顯著下行，歐神諾規(guī)模效應(yīng)更加明顯，毛利率達(dá)到35.84%，高于帝王潔具衛(wèi)浴產(chǎn)品約5個(gè)百分點(diǎn)。凈利率持續(xù)提升至9.7%，未來(lái)有望保持在10%左右的利潤(rùn)率水平。合并歐神諾后，2018年公司毛利率提升至35%（+5pp），銷售費(fèi)用率提升1.37pp至15.74%，管理+研發(fā)費(fèi)用率降低2.34pp至7.92%。年末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為6100萬(wàn)，賬期約半年，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，賬期管理合理。

擴(kuò)大地產(chǎn)合作客戶至中型地產(chǎn)商。目前歐神諾工程業(yè)務(wù)占比近70%，工程業(yè)務(wù)增速達(dá)到60%+。在保持核心地產(chǎn)客戶碧桂園、萬(wàn)科、恒大合作份額基礎(chǔ)上，還與新增客戶雅居樂(lè)、榮盛、富力等大型開(kāi)發(fā)商構(gòu)建了戰(zhàn)略合作關(guān)系，供貨占比快速提升。由于國(guó)內(nèi)整體精裝比例尚有很大提升空間，未來(lái)2-3年在競(jìng)爭(zhēng)者有限的工程市場(chǎng)歐神諾有望迎來(lái)較快的確定性增長(zhǎng)。零售方面，歐神諾計(jì)劃在2019年加速零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋與通路下沉，全面布網(wǎng)細(xì)分縣級(jí)零售空白點(diǎn)的基礎(chǔ)上加深一二線城市加盟商布局，促使經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)開(kāi)拓區(qū)域性地產(chǎn)商和整裝公司，搶占翻新市場(chǎng)的空間。

衛(wèi)浴保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，渠道協(xié)同打開(kāi)增量空間。帝王潔具收入增長(zhǎng)17%達(dá)到6.3億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2500萬(wàn)，同比出現(xiàn)較大下滑，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷計(jì)提3838萬(wàn)所致，若加回后基本與收入增速一致。公司在鞏固零售渠道的基礎(chǔ)上,加大新零售渠道的線上線下融合，深化與互聯(lián)網(wǎng)、家裝、整裝公司的合作；在工程渠道上借鑒歐神諾直營(yíng)模式積累的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，順應(yīng)房地產(chǎn)新建住宅精裝修的爆發(fā)趨勢(shì)，積極開(kāi)拓B端客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

自有產(chǎn)能擴(kuò)充，助力工裝市場(chǎng)擴(kuò)張。2018年歐神諾在廣西藤縣投資建設(shè)的地磚生產(chǎn)線一期已投產(chǎn)，日均產(chǎn)能70000平米/天，景德鎮(zhèn)生產(chǎn)基地的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也已投產(chǎn)新增產(chǎn)能17000平米/天。19年公司將充分利用歐神諾研究院自主研發(fā)能力，提升產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為瓷磚里面工程業(yè)務(wù)龍頭，未來(lái)三年隨著精裝放量有望維持較快增長(zhǎng)，且公司在產(chǎn)能、資金、產(chǎn)品上具有較深積累，是最為受益的工程業(yè)務(wù)標(biāo)的之一，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致終端銷售不暢的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、工程業(yè)務(wù)導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。