北新建材(000786)

投資要點(diǎn)：

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 125.65 億元，同比增加 12.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 24.66 億元，同比增長 5.20%。每股收益為 1.46元，同比增加 11.45%，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 4.60 元（含稅）。

量價(jià)齊升，營業(yè)收入持續(xù)增長。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入同比增加12.54%，主要是龍骨業(yè)務(wù)及石膏板業(yè)務(wù)收入增長所致。其中石膏板營業(yè)收入為 109.33 億元，同比增長 10.62%。 2018 年由于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控，原燃料價(jià)格走高等因素，公司根據(jù)市場情況提高了石膏板價(jià)格，全年石膏板綜合單價(jià)為 5.85 元/平方米，同比增長 7.78%，同時(shí)，公司的石膏板銷量達(dá)到 18.69 億平方米，同比增長 2.64%。公司實(shí)現(xiàn)了銷量與單價(jià)雙增長。公司輕鋼龍骨產(chǎn)能逐步釋放， 2018 年，公司輕鋼龍骨收入占比達(dá)到 9.00%，上漲 1.02 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司擁有多個(gè)輕鋼龍骨在建生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)未來與石膏板產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提升。

分產(chǎn)品來看， 2018 年度石膏板、龍骨、工程及勞務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.33 億元、 11.3 億元、 0.02 億元，分別同比增長 10.62%、 26.82%、-33.33%。分季度來看， Q1/Q2/Q3/Q4 營業(yè)收入分別為 24.98 億元、 34.90億元、 35.24 億元、 30.53 億元，營業(yè)收入逐季增長，勢頭良好。? 期間費(fèi)用平穩(wěn)，毛利率仍有下降。 2018 年公司的綜合毛利率為 34.18%，相較于 2017 年的 37.23%有所回落， 主要是原材料護(hù)面紙價(jià)格上升導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)石膏板的原材料和燃料動(dòng)力成本分別為 44.67 億元和 14.04 億元，同比分別增長 17.72%和 3.69%。

報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率為 10.90%，相比 2017 年提高 0.04 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長 10.62%、 13.08%、 -61.55%。

營銷網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢突出，發(fā)展綠色建材推進(jìn)隔墻應(yīng)用。 北新建材和泰山石膏營銷網(wǎng)絡(luò)全國布局， 已經(jīng)下沉到各大城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣級(jí)市。公司市場占有率水平不斷提高，議價(jià)能力逐步增強(qiáng)。公司研發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)， 報(bào)告期研發(fā)費(fèi)用達(dá) 3.66 億元，同比增長 43.56%。持續(xù)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新將提升企業(yè)產(chǎn)品競爭力，利用自身技術(shù)發(fā)展綠色建材，推進(jìn)隔墻應(yīng)用。

產(chǎn)能布局 30 億平方米，國際化步伐加快。 2018 年底公司的石膏板已投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到 24.7 億平方米。公司進(jìn)行的重大非股權(quán)投資情況涉及湖南、嘉興、昆明、天津等 14 個(gè)石膏板生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和 4 個(gè)輕鋼龍骨個(gè)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，可帶來超過 4.2 萬平方米的石膏板產(chǎn)能及 3 萬噸輕鋼龍骨產(chǎn)能，打造 30 億平方米產(chǎn)能目標(biāo)。其中包括北新建材工業(yè)（坦桑尼亞）有限公司在坦桑尼亞投資建設(shè)紙面石膏板生產(chǎn)線項(xiàng)目。北新建材工業(yè)（坦桑尼亞）有限公司當(dāng)?shù)劁N售較好，開業(yè)當(dāng)年盈利， 進(jìn)軍國際市場效果顯現(xiàn)。

盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2019 年到 2021 年的 EPS 分別為 1.64 元、1.83 元和 2.02 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13 倍、 12 倍和 10 倍，考慮到公司產(chǎn)能布局到位，網(wǎng)絡(luò)下沉深，規(guī)模優(yōu)勢突出，國際化開拓發(fā)展新空間。維持公司“ 強(qiáng)烈推薦” 的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求改善和國外拓展效果不及預(yù)期。