麗江旅游(002033)

事件：公司公布2018年年報，2018年公司實現(xiàn)營收6.8億元/-1.3%，其中索道業(yè)務實現(xiàn)營收6.8億元/-1.3%，酒店業(yè)務實現(xiàn)營收1.1億元/+14.7%，印象演出實現(xiàn)營收9670.6萬元/-8.2%；歸母凈利潤1.9億元/-6.2%，扣非歸母凈利潤1.9億元/-7.5%。

核心觀點

客流增長明顯，但受索道降價影響，單四季度業(yè)績下滑，拖累全年業(yè)績。18年公司三條索道共計接待游客369.40萬人次/+3.43%，其中玉龍雪山索道接待游客269.54萬人次/+4.07%，云杉坪索道接待游客83.08萬人次/-3.14%，牦牛坪索道接待游客16.78萬人次/+35.71%。索道客流增長明顯，但受索道降價影響（10月1日玉龍雪山索道票價從180元調整為120元；云杉坪索道票價從55元調整為40元；牦牛坪索道票價從60元調整為45元），單四季度僅實現(xiàn)營收1.2億元/-20.9%，扣非歸母凈利潤-0.1億元/-124.7%。Q4營收和業(yè)績的大幅下滑，也拖累了公司全年的業(yè)績表現(xiàn)。

外延項目穩(wěn)步推進，部分項目19年有望落地，打開公司新的成長空間。在“金沙江”經(jīng)濟帶的政策機遇下，公司正積極布局大香格里拉旅游圈，瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等外延項目正穩(wěn)步推進。目前，瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項目已取得項目建設用地，項目的立項審批等前期工作全面啟動；香巴拉月光城項目預計2019年年底可完工；巴塘假日酒店項目工程內容已基本完成，預計年度內可開業(yè)運營。站在當前時點，我們認為具備著外延拓展能力的景區(qū)公司擁有更大的空間和彈性。隨著外延項目的逐步落地，公司體內景區(qū)資產(chǎn)有望實現(xiàn)聯(lián)動效應，從而打開新的成長空間。

不可忽視的云南旅游市場整改，日益健康的市場秩序有望為公司塑造長期向好的發(fā)展環(huán)境。1）17年云南省發(fā)布《云南省旅游市場秩序整治工作措施》，開啟了為期兩年的旅游市場整治工作，逐漸清理了當?shù)芈糜螛I(yè)的多種弊端，推動了市場向更健康的方向發(fā)展；2）從三亞經(jīng)驗看，15年三亞政府開始重點整治旅游市場的不規(guī)范現(xiàn)象，16年下半年三亞旅游人次開始回暖（下半年客流增速11.8%，較上半年提升3.0pct），此后客流量持續(xù)以10%左右的速度增長，市場整治為三亞帶來了長期良性的客流增長。我們認為健康的市場環(huán)境+優(yōu)質的旅游資源，將增強麗江旅游產(chǎn)品的吸引力，帶動客流提升。

財務預測與投資建議

鑒于公司降價幅度較大，19年業(yè)績增長承壓，我們將公司評級下調至增持，同時下調19-21年eps預測至0.33/0.37/0.41元（原19-20年為0.38/0.43元）。按可比公司估值法，給予公司19年23X估值，對應目標價7.59元。

風險提示

旅游整治的進度不及預期。旅游人次增長不及預期。旅游旺季收入增長不及預期