道明光學(xué)(002632)

內(nèi)生外延打造綜合性功能膜龍頭

道明光學(xué)是國(guó)內(nèi)反光材料及其制品規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最為齊全的龍頭企業(yè)之一，公司從較為單一的反光材料及其制品起步，經(jīng)過多年內(nèi)生外延發(fā)展逐步拓展至鋰電池用鋁塑膜，LCD用增亮膜及量子點(diǎn)膜等，成為產(chǎn)品較為豐富的綜合性功能膜龍頭。各板塊業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花，驅(qū)動(dòng)公司高成長(zhǎng)。

微棱鏡型和玻璃微珠型反光材料兩翼齊飛

道明光學(xué)是全球第四家、國(guó)內(nèi)首家突破微棱鏡型反光膜技術(shù)壁壘的公司，掌握了微棱鏡母模設(shè)計(jì)、加工及工作模具拼接、拷貝的核心技術(shù)，年產(chǎn)能1000萬平米。微棱鏡型反光膜國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模30億以上，全球市場(chǎng)規(guī)模100億以上，處于寡頭壟斷格局。道明光學(xué)憑借在產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能布局、技術(shù)服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，未來有望占據(jù)國(guó)內(nèi)30%市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)10億元銷售額，并將在全球與3M和艾利丹尼森等公司角力，搶占全球市場(chǎng)，微棱鏡型反光膜為公司打開成長(zhǎng)空間。玻璃微珠型業(yè)務(wù)方面，由于環(huán)保等各種因素，各省份要求車牌膜企業(yè)供應(yīng)車牌半成品，其價(jià)值相比車牌膜翻倍，且盈利能力更強(qiáng)；此外機(jī)動(dòng)車新規(guī)推動(dòng)反光背心需求，因此玻璃微珠型業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

鋁塑膜受益軟包電池高增長(zhǎng)及國(guó)產(chǎn)化加速

受益于國(guó)內(nèi)動(dòng)力軟包電池高增長(zhǎng)，鋁塑膜需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。目前國(guó)內(nèi)鋁塑膜主要被日韓企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)僅極少數(shù)企業(yè)能夠量產(chǎn)并應(yīng)用于動(dòng)力電池。公司自主研發(fā)掌握鋁塑膜干法工藝，建成年產(chǎn)1500萬平米產(chǎn)能，并于2017年二季度進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段。目前公司已獲得超過五十家3C鋰電池企業(yè)訂單，且主流動(dòng)力鋰電池客戶均處于認(rèn)證階段。受益于鋁塑膜國(guó)產(chǎn)化的推進(jìn)，公司鋁塑膜2019年有望切入盈利能力更強(qiáng)的動(dòng)力電池，未來進(jìn)口替代潛力大。

收購(gòu)華威新材切入LCD用光學(xué)膜市場(chǎng)

2017年公司以3.5億元收購(gòu)常州華威新材料有限公司100%股權(quán)，從而正式切入LCD用光學(xué)膜市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)LCD面板廠崛起，全球高世代線產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)LCD面板高增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)上游顯示材料需求，華威新材主營(yíng)產(chǎn)品增亮膜有望充分受益。此外，量子膜2020年市場(chǎng)空間50億以上，華威新材300萬平量子點(diǎn)膜2019年有望量產(chǎn)形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們認(rèn)為道明光學(xué)各板塊業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花，驅(qū)動(dòng)公司3年高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年業(yè)績(jī)?yōu)?.40/3.27/4.17億元，EPS為0.38/0.52/0.67元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/18/14倍。參考可比公司PE估值（2019年24.5倍），我們給予公司目標(biāo)價(jià)為12.90元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：反光材料需求低迷，光學(xué)膜需求低迷，鋁塑膜拓展低于預(yù)期。