揚(yáng)農(nóng)化工(600486)

事件: 2019 年 4 月 1 日晚，公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 揚(yáng)農(nóng)化工 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.91 億元，同比增長 19.21%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.95 億元，同比增長 55.73%;基本每股收益為 2.89元，同比增長 55.73%。其中 2018Q4實(shí)現(xiàn)營收 9.46億，環(huán)比下降 24.3%；歸母凈利潤為 1.094 億，環(huán)比下滑 50.95%。 投資要點(diǎn):

產(chǎn)品銷量下降，拖累公司Q4業(yè)績(jī)： 公司主營業(yè)務(wù)為殺蟲劑和除草劑， 主要包括菊酯、草甘膦、麥草畏等。 從價(jià)格來看， 2018年Q4季度功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯均價(jià)為37.3、 42.2萬元/噸，環(huán)比2018Q3增長15%、 5.2%；除草劑草甘膦、麥草畏Q4季度均價(jià)為2.8、 9.6萬元/噸，環(huán)比Q3增長1.3%、 0%。可見產(chǎn)品價(jià)格在Q4季度相對(duì)穩(wěn)定，部分產(chǎn)品有所上漲但Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑50.95%，在結(jié)合產(chǎn)品來看，除草劑營收增速同比去年僅為2.01%；殺蟲劑營收增速同比為38.91%，判斷Q4業(yè)績(jī)大幅下滑主要是除草劑銷量大幅降低，主要原因是受到貿(mào)易摩擦影響， Q4季度麥草畏銷量不振。就目前形勢(shì)來看，中美關(guān)系緩解，預(yù)計(jì)19年Q1麥草畏銷售情況會(huì)有所緩解。

菊酯行業(yè)維持高景氣、公司作為龍頭將受益： 受益于環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)及部分企業(yè)停產(chǎn)等原因，菊酯價(jià)格自2017年以來大幅上漲，行業(yè)景氣度不斷上行。菊酯主要包括農(nóng)用菊酯和衛(wèi)生菊酯兩大類，需求也主要以國內(nèi)為主，未來國內(nèi)需求有所保障。此外，我們從2018Q3就堅(jiān)定認(rèn)為環(huán)保政策就算有所減弱其力度也將有限，前段時(shí)間的政府工作報(bào)告就佐證了這一點(diǎn)，而鹽城的爆炸時(shí)間或?qū)榄h(huán)保高壓態(tài)勢(shì)加碼，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度會(huì)將持續(xù)，公司作為業(yè)內(nèi)核心龍頭將明顯受益。

收購中化國際農(nóng)化資產(chǎn)，銷售研發(fā)雙管齊下： 公司于18年8月2日與中化國際簽訂協(xié)議，擬收購中化國際持有的中化作物100%股權(quán)和農(nóng)研公司100%股權(quán)。中化作物成立于11年1月，主要從事化工原料以及產(chǎn)品、技術(shù)的進(jìn)出口，擁有豐富的下游銷售渠道。農(nóng)研公司是我國頗具影響的研發(fā)平臺(tái)。這次對(duì)兩家公司的收購，一方面拓寬公司原有及銷售渠道，增加公司研發(fā)實(shí)力，另一方面可以完善公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 考慮到2018Q4季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤分別為10.05、 11.73、 13.13億,對(duì)應(yīng)PE為18.08、 15.49、13.84， 維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 環(huán)保力度大幅降低，菊酯產(chǎn)品價(jià)格大幅降低