龍凈環(huán)保(600388)

業(yè)績基本符合預(yù)期。 公司 2018 年營業(yè)收入 94.0 億元， yoy15.9%，其中除塵器及配套設(shè)備營收 57.4 億元， yoy25.1%，脫硫及脫硝工程 29.8 億，yoy-6.6%；歸母凈利 8.0 億， yoy10.6%，業(yè)績基本符合預(yù)期。 業(yè)績增長主要因為非電行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、 環(huán)保督查倒逼， 公司所積累的非電訂單業(yè)績陸續(xù)釋放， 且在火電市場萎縮的情況下， 火電訂單量相較去年僅略微下滑。2018 年公司新增非電訂單 83 億接近翻倍，未來業(yè)績增長動力足。

非電市場快速釋放，公司技術(shù)領(lǐng)先， 非電新增訂單翻倍。 公司 2018 年新增訂單 130 億， 大幅增長 38%， 年末在手訂單共 172 億元， yoy15%，保障未來業(yè)績增長。新增訂單中非電 83 億（yoy98%），電力 47 億（yoy-0.1%），非電占比 64%大幅提升， 非電市場正快速釋放。 主要系 2017 年以來，排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、 藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)督查強(qiáng)化， 推動非電市場發(fā)展， 且供給側(cè)改革后工業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，非電市場釋放加速。龍凈研發(fā)的“干式超凈+”技術(shù)技高一籌，憑借排放低、 投資小（是活性焦法的一半） 、 運營成本低（比活性焦法低約 45%） 、 占地小等優(yōu)勢，非電領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先，未來訂單值得期待。

綜合毛利率下滑，費用率基本一致，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額上升。 公司綜合毛利率 24.1%， 下滑 0.6pct，主要系 2018 年主要原材料鋼材價格較高，除塵器及配套設(shè)備、 脫硫及脫硝工程毛利率分別為 24.6%、 22.8%， 均下滑 0.7pct。公司銷售費用率、財務(wù)費用率分別上升 0.2、 0.4， 管理費用率下降 0.8pct。此外， 2018 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 4.1 億元， yoy21%，主要系合同量增加導(dǎo)致預(yù)收賬款增加， 2018 年預(yù)收賬款 69 億元， yoy17%，應(yīng)收賬款 46.3 億元， yoy31%。

非氣業(yè)務(wù)取得實質(zhì)性突破， 陽光控股入主增長保有后勁。 2018 年度新簽VOCS、 土壤修復(fù)、 管帶輸送、 工業(yè)污水處理合同分別為 1.37、 0.17、 3.04、1.81 億元， 新興業(yè)務(wù)取得實質(zhì)性突破。 2017 年陽光控股入主后為公司規(guī)劃進(jìn)軍水污染治理、固廢治理、土壤修復(fù)、智慧環(huán)保、 VOC 等環(huán)保領(lǐng)域， 多點開花， 未來龍凈有望借助股東豐富資源、雄厚實力，打造環(huán)保大平臺。

投資建議： 非電排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，大氣攻堅戰(zhàn)督查倒逼，工業(yè)企業(yè)的盈利好轉(zhuǎn)，以上共同推動非電市場加速釋放。龍凈環(huán)保技術(shù)領(lǐng)先，訂單望不斷超預(yù)期。此外，公司新股東陽光控股實力雄厚，龍凈未來的產(chǎn)業(yè)整合值得期待。 預(yù)計公 司 2019-2021 年 歸 母 凈 利 潤 9.7/11.7/13.6 億 元 ， EPS 分 別 為0.91/1.09/1.27 元，對應(yīng) PE 為 15/12/11X， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 非電政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期、市場釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不確定性