永泰能源(600157)

債務(wù)利率有望降至基準(zhǔn)利率，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅下降。近日，公司收到債委會(huì)主席團(tuán)會(huì)議紀(jì)要（2019年第1期，總第7期）。紀(jì)要中提出在公司總體債務(wù)重組方案出臺(tái)前的過(guò)渡期內(nèi)，建議債權(quán)人有條件降低公司債務(wù)利率至基準(zhǔn)利率水平，在清償欠息后建議免除相應(yīng)罰息；降低利率結(jié)余的資金，專項(xiàng)用于償還降息機(jī)構(gòu)到期債務(wù)本金。2019年3月22日公司發(fā)布公告稱已與絕大部分債券持有人協(xié)商并制定了《“16永泰01”展期兌付和解協(xié)議》。協(xié)議中規(guī)定“16永泰01”債券持有人本金在原募集說(shuō)明書約定的到期兌付日后展期三年，展期期間的利率按4.75%/年的利率計(jì)算，也為降低債券利率作出了第一次成功嘗試。據(jù)我們測(cè)算，若目前公司全部債券利率均降至基準(zhǔn)利率（4.75%），則公司年財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)下降約10個(gè)億左右。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況較為穩(wěn)定。據(jù)公司公告顯示，公司2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都保持了較好水平。2019年初至今，由于動(dòng)力煤價(jià)格下行以及電廠發(fā)電小時(shí)數(shù)提高，下屬電廠運(yùn)營(yíng)效益較去年同期有所提高；焦煤價(jià)格穩(wěn)定，公司下屬在產(chǎn)煤礦繼續(xù)保持安全穩(wěn)定生產(chǎn)。與此同時(shí)，公司重大建設(shè)項(xiàng)目有序推進(jìn)，大亞灣項(xiàng)目目前處于驗(yàn)收階段，項(xiàng)目水聯(lián)運(yùn)工作于2019年3月底完成，公司已向港口主管部門申請(qǐng)開展試生產(chǎn)工作；設(shè)計(jì)年產(chǎn)600萬(wàn)噸的陜西億華海則灘煤礦建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)手續(xù)正在積極辦理中。

戰(zhàn)略重組正在推進(jìn)中。據(jù)公司公告顯示，京能集團(tuán)選聘的審計(jì)、評(píng)估、法律、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)對(duì)包括永泰能源在內(nèi)的永泰集團(tuán)及其下屬企業(yè)開展的現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)工作截至2018年11月末現(xiàn)場(chǎng)工作已經(jīng)全部結(jié)束。目前，京能集團(tuán)正在根據(jù)盡調(diào)結(jié)果研究和制定戰(zhàn)略重組方案，永泰集團(tuán)及公司也將與京能集團(tuán)、債委會(huì)保持密切溝通，并按程序推進(jìn)相關(guān)工作。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為0.97/7.68/8.68億元，折合EPS分別是0.04/0.27/0.40元/股，當(dāng)前2.34元股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為52.6/8.65/5.85倍，維持公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：債務(wù)重組失?。粦?zhàn)略重組失敗；在建項(xiàng)目投產(chǎn)延后。