新寶股份(002705)

事件：2019年3月30日新寶股份發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6459.12萬元-8612.16萬元，同比增長(zhǎng)50%-100%，超市場(chǎng)預(yù)期。

表觀：受匯率波動(dòng)影響預(yù)計(jì)匯兌損失同比減少

公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)主要采用美元結(jié)算，18Q1美元兌人民幣從6.53降至6.30，貶值3.52%，19Q1從6.86降至6.73，貶值1.90%，美元貶值大幅度減少。18Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損失約6,100萬元，預(yù)計(jì)19Q1匯兌損失同比呈較大幅度減少。

公司短期業(yè)績(jī)受人民幣匯率波動(dòng)影響，15/16/17/18年匯兌損益在凈利潤(rùn)中占比分別達(dá)27%/20%/-21%/5%。公司業(yè)績(jī)存明顯季節(jié)性，參考過往年份，一季度在全年凈利潤(rùn)中占比為10%-15%，二三季度占比為60%-70%，全年變化有待于后續(xù)分季度印證。

內(nèi)銷：品牌與ODM貢獻(xiàn)彈性，收入與盈利齊升

公司內(nèi)銷占比15%上下，近年內(nèi)銷對(duì)盈利貢獻(xiàn)不斷提升，毛利占比從17H1的19%迅速提升至18H1的27%。公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)中自主品牌占比60%-70%，國(guó)內(nèi)ODM占比30%-40%，自主品牌摩飛、東菱、barsetto齊頭并進(jìn)，同時(shí)公司與小米、名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選、拼多多等合作訂單呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，17和18H1分別同增34%和27%。未來公司一方面自有品牌持續(xù)推新，另一方面與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作逐步加深，我們看好公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高成長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司收入與盈利齊升。

外銷：穩(wěn)步增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自動(dòng)化提質(zhì)增效

公司15/16/17年外銷占比分別為89.13%、89.11%和87.37%，出口主要銷往美洲和歐洲。作為小家電ODM龍頭深耕行業(yè)20余年，近五年外銷復(fù)合增速超過10%，穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前在維持廚房小家電訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，公司不斷推出家居/個(gè)護(hù)新品，立足未來三年，我們看好公司外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升與溢價(jià)空間；同時(shí)自動(dòng)化建設(shè)不斷推進(jìn)訂單反應(yīng)力、規(guī)模效應(yīng)凸顯，核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

投資建議：

短期看，匯兌低基數(shù)助推盈利，中長(zhǎng)期看，公司自有品牌與國(guó)內(nèi)ODM加速成長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)公司收入與盈利能力雙升。我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司收入95.67/107.62億元，同比增速13.32%/12.49%，歸母凈利潤(rùn)6.35/8.16億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE17.72x/13.86x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

匯率波動(dòng)，內(nèi)銷自主品牌推進(jìn)效果低于預(yù)期