福光股份(A19054)

大客戶資源優(yōu)勢明顯，構(gòu)筑競爭壁壘

公司所處行業(yè)的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的差異化屬性，產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間傾向于建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈合作關(guān)系，共同推進(jìn)產(chǎn)品開發(fā)，公司自成立以來在軍用與民用市場中積累了大量客戶資源。近三年，公司主要客戶為大華股份、?？低暫蜕钲谕瑸?，前五大客戶占比分別為52.90%、50.42%和39.76%，大客戶占比逐步減少，公司對大客戶依賴程度下降，2018年公司前五大客戶占比大幅下降，預(yù)計因定制化產(chǎn)品占比提升，軍工產(chǎn)品訂單增加所致。

定制化業(yè)務(wù)占比提升，毛利率逐年增長

2014-2018年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤整體呈現(xiàn)增長趨勢，營業(yè)收入由0.90億元增長為5.52億元，歸母凈利潤由0.04億元增長為0.91億元，復(fù)合增長率分別為57.37%和118.4%。定制化業(yè)務(wù)占比提升，毛利率持續(xù)增長。2016-2018年，公司毛利率分別為33.45%、33.79%和34.27%，毛利率持續(xù)提升，主要因公司定制化業(yè)務(wù)毛利率較高，且占比提升，2018年公司定制化業(yè)務(wù)占比由6.02%提升為12.70%。

高度重視新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)工作，研發(fā)投入持續(xù)增長

公司掌握核心技術(shù)4項，涉及相關(guān)發(fā)明專利72項、國防發(fā)明專利1項。公司自成立以來，承擔(dān)了多項武器裝備科研、生產(chǎn)任務(wù)。2016-2018年，公司研發(fā)項目數(shù)量逐年增加，研發(fā)費(fèi)用分別為2,315.76萬元、2,905.56萬元及4,530.51萬元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢。公司研發(fā)投入效果顯著，高端技術(shù)產(chǎn)品收入占比逐年提升，高端技術(shù)產(chǎn)品收入逐年提升，由1.20億元增長至2.56億元，占比由25.53%提升至46.43%，公司研發(fā)投入獲得顯著回報。

公司行業(yè)地位突出，系國內(nèi)光學(xué)行業(yè)龍頭企業(yè)

2017年公司在全球安防視頻監(jiān)控鏡頭銷量市場占有率達(dá)到11.8%，全球排名第三。其中，變焦鏡頭是公司優(yōu)勢產(chǎn)品，全球銷量排名第二，市場占有率約為8.9%。公司在安防監(jiān)控領(lǐng)域引領(lǐng)超高清視頻的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，2016年在全球4K高清鏡頭的市場占有率達(dá)到65.8%，2018年率先設(shè)計開發(fā)出25-300mm、8K高清連續(xù)變焦鏡頭。

風(fēng)險提示：IPO過會失敗、安防行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、國防投入低于預(yù)期、公司研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期