三花智控(002050)

業(yè)績簡評

公司公布年報，2018年營收和歸母凈利潤分別為108.36億元、12.92億元，分別同增13.1%、4.6%。同時公司擬每股分紅0.25元、且以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股。此外，三花汽零盈利承諾完成率為126%。

經(jīng)營分析

營收首次突破百億大關(guān)，業(yè)績符合預(yù)期。公司系全球制冷控制元器件龍頭，于2017年9月注入三花汽零資產(chǎn)切入新能源車熱管理領(lǐng)域。（1）2018年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為108億/13億，同增13.1%/4.6%，業(yè)績穩(wěn)步向上。

（2）銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.9%/5.4%/4.0%/-0.5%，較上年同期的15.5%下降1.7pct。其中研發(fā)聚焦熱泵技術(shù)，其投入同比上升34%。

（3）由于成本上升，整體毛利率為28.6%，較上年同期下降2.6pct。

汽零業(yè)務(wù)為增長主力。（1）家電業(yè)務(wù)聚焦空調(diào)、冰箱、洗碗機、微通道換熱器等行業(yè)。制冷閥門類業(yè)務(wù)受益于空調(diào)、冰箱等下游行業(yè)處景氣周期，營收同比增長21%。微通道、其他家電業(yè)務(wù)營收同比下降3%、9%。（2）汽零業(yè)務(wù)營收同比增長18%。2018年三花汽零貢獻20%利潤。借力EV熱管理發(fā)展大趨勢，三花汽零產(chǎn)品由單個零部件逐步向組件、子系統(tǒng)發(fā)展，獲法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽（成為上汽大眾電動汽車水冷板供貨商，預(yù)計于2020年放量，生命周期內(nèi)預(yù)計銷售9億元）等客戶的訂單，最大單車貨值近5000元。

有望受益于Model3產(chǎn)能瓶頸突破及上海工廠上量。公司獨家供應(yīng)特斯拉Model3熱管理零部件，共帶電磁閥的熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器、壓塊7個項目，單車價值約2000元；并且獨家供應(yīng)ModelS和X電子膨脹閥，單車價值約250元。經(jīng)測算，11萬輛Model3產(chǎn)量將增厚公司營收約2.33億元，20萬產(chǎn)量將增厚4.08億元。特斯拉上海工廠計劃采用本地采購模式，公司有望受益。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2019-2021年凈利潤為13.5/14.2/14.8億元，由于家電、汽車業(yè)務(wù)均增速放緩且產(chǎn)品價格承壓，對2019年盈利預(yù)測下調(diào)10%。給予目標價17.75元，對應(yīng)2019年28x估值，維持買入評級。

風險提示

車市低迷；家電行業(yè)增速下滑；新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；商用制冷開拓客戶不達預(yù)期；制冷產(chǎn)品市占率下降；匯率波動。