愛柯迪(600933)

事件：公司發(fā)布2018年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.07億元，同比增長(zhǎng)15.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.68億元，同比增長(zhǎng)0.57%，對(duì)應(yīng)EPS為0.55元/股。

投資要點(diǎn)：

收入保持較快增長(zhǎng)，成本費(fèi)用快速增長(zhǎng)致凈利率下滑

1）2018年?duì)I收保持較快增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)增速明顯低于收入端，Q4負(fù)增長(zhǎng)（歸母-11.42%）。全年毛利率/凈利率分別同比下降5.77/2.89個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于：一方面，由于人工成本上漲（2018年支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)37.49%）及在建工程轉(zhuǎn)固和新增產(chǎn)能未完全釋放致折舊與攤銷費(fèi)用增加（同比增長(zhǎng)43.57%）；另一方面，管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，增速分別達(dá)30.27%/77.17%，均明顯高于營(yíng)收增速。2）公司主要收入來自國(guó)外，2018年國(guó)外收入占比達(dá)到65.95%，同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。美元匯率波動(dòng)致使公司全年實(shí)現(xiàn)匯兌收益3411萬元（同期匯兌損失1792萬元）。3）從模具開發(fā)款來看，2018年末為3.38億元，與年初3.52億元相比略有下降，其中，本期增加1.30億元，預(yù)計(jì)訂單較為正常。

受益于行業(yè)輕量化趨勢(shì)，車用鋁合金市場(chǎng)空間大

為應(yīng)對(duì)節(jié)能減排，全球主要國(guó)家紛紛加嚴(yán)汽車燃料排放標(biāo)準(zhǔn)，在發(fā)展新能源汽車的同時(shí)，推進(jìn)汽車輕量化等傳統(tǒng)節(jié)能技術(shù)也是重要途徑之一。汽車鋁合金精密壓鑄件以質(zhì)量輕、性價(jià)比高的優(yōu)勢(shì)已在汽車零部件行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，近幾年在我國(guó)汽車壓鑄件用量中，鋁合金壓鑄件占比約為80%。目前汽車鋁合金壓鑄件市場(chǎng)的發(fā)展，一方面受益于汽車產(chǎn)銷的持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面，受益于輕量化訴求導(dǎo)致的單車用鋁量的上升。根據(jù)公司招股書顯示，目前中國(guó)汽車平均用鋁量為105Kg/輛，相比歐美提升空間大。據(jù)測(cè)算，未來國(guó)內(nèi)/全球車用鋁合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2000/6400億元，市場(chǎng)空間大，未來公司有望充分受益于行業(yè)輕量化趨勢(shì)。

訂單正常，產(chǎn)能釋放，精益管理提升效率，公司成長(zhǎng)潛力較大

1）由于公司客戶主要為法雷奧、博世、麥格納、電產(chǎn)等國(guó)際零部件巨頭，其穩(wěn)定且體量較大的訂單為公司持續(xù)較快增長(zhǎng)提供了重要?jiǎng)恿?。從公司近幾年訂單情況來看，我們預(yù)計(jì)目前公司在手訂單仍正常，從而有力支撐公司未來增長(zhǎng)。2）公司IPO募投項(xiàng)目總計(jì)新增產(chǎn)能13000萬件，有望解決公司產(chǎn)能利用緊張的局面，滿足客戶日益增長(zhǎng)的訂單需求。目前，汽車精密壓鑄加工件改擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)明顯放量，全年實(shí)現(xiàn)效益9116.51萬元，汽車雨刮系統(tǒng)零部件建設(shè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益2502.35萬元。隨著募投項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)放量，我們預(yù)計(jì)公司未來的成長(zhǎng)性有望得到支撐。3）我們認(rèn)為，在目前車市低速增長(zhǎng)，零部件議價(jià)能力弱的背景下，內(nèi)部管理挖潛以提升管理效率與生產(chǎn)效率是傳統(tǒng)零部件企業(yè)改善盈利能力，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的最佳途徑。與國(guó)內(nèi)外主要同行相比，目前公司生產(chǎn)與管理效率、經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍有差距，隨著公司數(shù)字信息化、自動(dòng)化、智能化工作積極推進(jìn)，未來公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與人均銷售額指標(biāo)仍有較大的提升空間，從降本提效上改善公司盈利能力，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到公司持續(xù)較穩(wěn)定的訂單獲取能力，中長(zhǎng)期仍有不錯(cuò)的成長(zhǎng)潛力與空間。

盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS分別為0.60/0.67/0.81元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)；訂單與收入增長(zhǎng)低于預(yù)期；費(fèi)用成本增長(zhǎng)超預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期；提質(zhì)增效進(jìn)展低于預(yù)期