華泰證券(601688)

自營(yíng)投資拖累全年業(yè)績(jī)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期

華泰證券2018年歸母凈利潤(rùn)50億元，YOY-46%，Q4單季凈利潤(rùn)6億元，環(huán)比-58%。全年業(yè)績(jī)下滑主要是受機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)下滑的影響（權(quán)益自營(yíng)業(yè)務(wù)較大回撤+新金融工具準(zhǔn)則的實(shí)施加劇自營(yíng)收益業(yè)績(jī)當(dāng)期的波動(dòng)）、計(jì)提信用減值損失（9億元）、手續(xù)費(fèi)及傭金收入下滑影響。期末歸屬于母公司股東權(quán)益1034億元，YOY+18.39%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.32%，較17年下降5.24個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)富管理重塑，打造線上線下一體化服務(wù)體系

公司對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)體系進(jìn)行重新梳理，打造線上線下一體化的財(cái)富管理服務(wù)體系及精細(xì)化的客戶運(yùn)營(yíng)模式。財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入80億元，YOY-6%。股票基金交易量14.27萬(wàn)億元，漲樂(lè)財(cái)富通月活數(shù)713萬(wàn)人，市場(chǎng)排名均第一。融資融券業(yè)務(wù)余額435億元，YOY-17%。股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)待回購(gòu)余額539億元，其中自有資金規(guī)模283億元，YOY-41%。18年公司計(jì)提信用減值損失8.63億元，歸因于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)環(huán)境+準(zhǔn)則調(diào)整，權(quán)益自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)加大

機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)收入12億元，YOY-70%。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升，并購(gòu)重組交易維持行業(yè)領(lǐng)先位置。股權(quán)承銷金額1385億元，市場(chǎng)排名第三；債券承銷金額2043億元，YOY+1%，市場(chǎng)排名第八。并購(gòu)重組家數(shù)15單，規(guī)模達(dá)1104億元，市場(chǎng)排名第一。

投資管理業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

投資管理業(yè)務(wù)：收入30億元，YOY-11%，收入下滑主要是AUM的下降。私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模8124億元，市場(chǎng)排名第三，其中主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模2265億元，市場(chǎng)排名第四。資管結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，主動(dòng)管理規(guī)模占比提升。國(guó)際業(yè)務(wù)：四大業(yè)務(wù)板塊中唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全年累計(jì)收入20億元，YOY+20%。AseetMarkAUM449億美元，YOY+5.83%，市場(chǎng)占有率10.2%，市場(chǎng)排名第三。整體上國(guó)際業(yè)務(wù)是未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的關(guān)鍵。

整體觀點(diǎn)：政策環(huán)境及市場(chǎng)環(huán)境均大幅改善，自營(yíng)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。18年完成大額定增，補(bǔ)足資本金，有助于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。科技賦能領(lǐng)先，多年來(lái)保持對(duì)信息技術(shù)的高水平投入（18年信息技術(shù)投入占營(yíng)收比重為7%），這是區(qū)別于同業(yè)的核心所在。根據(jù)年報(bào)已披露的盈利與數(shù)據(jù)，將19-20年盈利預(yù)測(cè)由89/100億元調(diào)整為81/94億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期