環(huán)旭電子(601231)

投資要點：

年報：2018年實現營業(yè)收入335.5億元，同比成長12.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.80億元，較2017年13.14億元，同比下降10.21%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤11.94億元，同比增長10.11%。

受益于多產品策略，2018Q4營收和凈利潤環(huán)比同比均上升，消費電子產業(yè)鏈一枝獨秀。受到匯率波動和材料成本上升、淡季開工率不足等因素的影響，2018H1營業(yè)利潤及歸母凈利潤均下滑30%。2018年環(huán)旭電子營收高點在9月，隨后10月、11月營收環(huán)比微降，12月環(huán)比增長1%扭轉跌勢。2018Q4營業(yè)收入為114.04億元，同比增長19.83%，環(huán)比增長22.08%，歸母凈利潤4.0億元，扣非凈利潤4.4億元。環(huán)旭電子淡旺季效應顯著的產品主要為蘋果通訊模組及AppleWatchSiP模組，占營收占比不到50%，多產品策略有助于降低季度波動性。

從AppleWatch到Airpods，環(huán)旭受益于高端可穿戴設備小型化趨勢。AppleWatch4相比上一代增加心率傳感及摔倒檢測，延續(xù)智能進階之路。2017年Watch出貨量1766萬只，2018年預計同比增速52%以上。由于新一代產品心電檢測功能增加，封裝難度提升，產品價值提升亦利好環(huán)旭電子。隨著Airpods設計微型化，環(huán)旭電子有望參與下一代AirpodsSip模組制造。環(huán)旭電子將在蘋果最成功的兩大穿戴產品中均占據主要份額。

加深多產業(yè)鏈、全球化布局。公司歐洲、美洲、國內合資廠均處于產能儲備期，全球布局策略明朗化，預計將于明后年進一步提升市場服務能力，以爭取更多市場份額。1）配合消費電子客戶建立新產線。2）2019年2月，與高通子公司簽訂合資協(xié)議，擬在巴西投資設立合資公司，為研發(fā)、制造具有多合一功能的SiP模塊產品，應用于智能手機、物聯網等相關設備。3）與中科曙光合資成立子公司中科泓泰電子于2019年3月在昆山登記成立，致力于生產安全可控服務器產品。4）工業(yè)類產品，在墨西哥就近建立生產據點，服務新客戶。5）汽車電子，公司在美洲、亞洲已有據點，在歐洲建設據點以更好服務當地客戶。2018年8月，全資孫公司收購收購位于波蘭的標的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.，加快全球化EMS工廠布局。6）深圳、昆山擴產旨在服務非SiP客戶。

下調盈利預測，維持增持評級。2018年營收和凈利潤基本符合預期。根據2018年產品結構變化，以及調低非經常性利潤預期，將2019/2020年歸母凈利潤預測從14.5/16.1億元下調至14.3/15.3億元，新增2021年營收預測580億元，凈利潤預測18.3億元。當前股價對應2019年PE24倍，看好公司SiP封裝業(yè)務發(fā)展及盈利能力提升，維持增持評級。