中工國際(002051)

業(yè)績不及預(yù)期， 海外訂單受市場整體拖累

2018 年公司實現(xiàn)營收 101.50 億，同比減少 6.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤 12.00 億，同比減少 19.12%，業(yè)績下滑的主要原因為 2018 年國際經(jīng)貿(mào)形勢復雜、經(jīng)濟動能放緩，使得部分海外工程項目生效滯后。 受到海外市場不景氣的拖累，全年海外新簽訂單 20.7 億美元，同比減少 8.20%。

受益匯兌收益增加期間費用率大幅下降，現(xiàn)金流顯著改善

公司 2018 年 ROE 為 13.85%，同比下降 5.39pct。 毛利率為 19.28%，同比下降 6.87pct，毛利率下降主要是由于 2017 年同期結(jié)算項目較多；凈利率為11.61%，同比下降 0.87pct。由于報告期內(nèi)因匯率變動產(chǎn)生了較多的匯兌收益沖減財務(wù)費用， 期間費用率大幅下降 4.94pct 至 5.55%；其中管理費用率提升0.43pct 至 3.81%，財務(wù)費用率下降 5.55pct 至 1.46%，銷售費用率提升 0.18pct至 3.20%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.55 次，同比下降 5.17%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 2.01次，同比下降 6.94%。 資產(chǎn)負債率為 48.51%，同比下降 4.82pct，自 2013 年至今連續(xù) 5 年實現(xiàn)下降，償債能力顯著改善。全年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 28.34億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入為 27.92%，同比提升 50.74pct。

Q4 業(yè)績增長放緩

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分別完成營收 20.66 億、 24.19 億、 33.99 億、22.66 億，同比增長 37.96%、 21.57%、 23.80%、 -51.53%；實現(xiàn)凈利潤 2.18億、 3.68 億、 3.53 億、 2.61 億，同比增長 10.16%、 24.16%、 -1.61%、 -58.60%。四季度公司的業(yè)績有所下滑。

受益央企整合，“一帶一路”政策催化有望迎來業(yè)績拐點

報告期內(nèi)，公司向控股股東國機集團收購了在醫(yī)療建筑設(shè)計等領(lǐng)域具有專業(yè)優(yōu)勢的中國中元，進一步拓展新業(yè)務(wù)。 第二屆“一帶一路”峰會將于 4 月舉行，近期各級部門和地方政府密集出臺支持“一帶一路”的政策，公司作為“一帶一路”龍頭受益政策推動， 海外市場有望逐步回暖，今年業(yè)績有望迎來拐點。盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計公司 19-21 年 EPS 為 1.35/1.63/1.96 元， PE 分別為 11.9/9.9/8.2 倍。維持“買入”評級。

風險提示： 應(yīng)收賬款壞賬，匯率大幅波動，政策力度不及預(yù)期等。