宇通客車(600066)

事件:

公司發(fā)布2018年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入317.46億元，同比增長-4.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤23.01億元，同比增長-26.45%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤17.83億元，同比增長-36.40%。

投資要點(diǎn):

補(bǔ)貼退坡拖累公司業(yè)績，降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平：2018年公司實(shí)現(xiàn)營收同比增長-4.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-26.45%，凈利潤下滑較多的主要原因在于2018年新能源客車補(bǔ)貼退坡50%左右導(dǎo)致公司新能源客車盈利能力受到較大的影響，但公司業(yè)績的影響程度明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的較強(qiáng)抗壓能力。2018年，公司客車銷量6.09萬輛，同比增長-9.51%，其中，大中型客車銷量5.22萬輛，同比增長-12.55%,繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。2019年，新能源客車國補(bǔ)單電補(bǔ)貼下降約58%，行業(yè)將進(jìn)一步受補(bǔ)貼退坡的影響而加劇出清，公司作為國內(nèi)客車龍頭企業(yè)，將有望在行業(yè)洗牌過程中市場份額進(jìn)一步提升。另外，補(bǔ)貼政策繼續(xù)安排過渡期及新能源公交補(bǔ)貼政策另行公布，體現(xiàn)了政策的靈活適應(yīng)性，上半年客車有望在過渡期內(nèi)加速搶裝，全年來看新能源客車銷量不應(yīng)悲觀。

研發(fā)投入加大，新產(chǎn)品領(lǐng)先市場：2018年，公司銷售費(fèi)用率7.91%，比去年提升0.83%，主要系客戶平均融資期限拉長導(dǎo)致融資服務(wù)費(fèi)增加所致，管理費(fèi)用率8.30%，比去年提升2.12%，主要是研發(fā)費(fèi)用提升所致，公司研發(fā)費(fèi)用18.63億元，比去年提升41.45%，占收入比5.87%比去年提升1.36%，主要是投入新產(chǎn)品開發(fā)、先進(jìn)技術(shù)研究等方面，而公司在客車“新四化”方面也取得了良好的進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了智能網(wǎng)聯(lián)純電動(dòng)公交車批量交付及燃料電池公交的批量推廣應(yīng)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.02%，比去年降低0.46%，由于今年新能源客車上牌后可申請預(yù)撥部分資金，有望進(jìn)一步降低公司資金壓力。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS分別為1.11、1.21元/股，對(duì)于的PE分別為12.54倍和11.47倍，考慮到公司客車龍頭優(yōu)勢及補(bǔ)貼退坡新能源客車市場份額提升，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：客車銷量不及預(yù)期，新能源客車銷量不及預(yù)期