龍凈環(huán)保(600388)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 94.02 億元，同比增長(zhǎng) 15.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.01 元，同比增長(zhǎng) 10.62%。

傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健， 新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破： 公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)的大氣治理領(lǐng)域表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入同比+11.69%至 89.48 億元（ 包含設(shè)備銷售、脫硫/脫硝工程等業(yè)務(wù)）， 毛利率基本保持穩(wěn)定（ 其中脫硝催化劑銷售業(yè)務(wù)受上游鋼材價(jià)格處于相對(duì)高位因素影響， 報(bào)告期毛利率減少 24 個(gè) pct 至7.05%，但隨著 2019 年鋼材價(jià)格回落，毛利率有望回升）； 公司在 VOCs治理、水處理等新興環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 0 的突破， 兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá) 0.17/2.50 億元，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

大氣治理訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 非氣治理訂單成績(jī)喜人： 公司依托干法脫硫、SCR 煙氣脫硝等技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 在大氣治理領(lǐng)域拿單力度不減， 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，年度新增訂單 130 個(gè)（ 電力 47 個(gè)，非電 83 個(gè)，非電占比 64%）， 同比增長(zhǎng) 38%， 年末在手訂單 172 個(gè)，較好的維持了公司在大氣治理領(lǐng)域的龍頭地位。 同時(shí)， 公司在非氣環(huán)保領(lǐng)域加大拓展力度，全年新簽 VOCs/工業(yè)污水處理/土壤修復(fù)合同額 1.37/1.81/0.17 億元， 新業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性突破。

可轉(zhuǎn)債+ABN+在手現(xiàn)金三重保障公司未來(lái)發(fā)展： 公司擬發(fā)行不超過(guò) 18億元的可轉(zhuǎn)債用于輸送裝備及智能制造等項(xiàng)目，目前已回復(fù)證監(jiān)會(huì)第一輪反饋意見(jiàn)，進(jìn)展順利； 另， 公司申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行的 15 億元綠色資產(chǎn)支持票據(jù)（ ABN） 已成功在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)； 同時(shí)，公司報(bào)告期末在手現(xiàn)金 23 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，三重資金支撐公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)力度，同時(shí)保障公司未來(lái)在非氣環(huán)保領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展。

維持“ 增持” 評(píng)級(jí)： 根據(jù)公司 2018 年經(jīng)營(yíng)情況和在非氣環(huán)保領(lǐng)域的開(kāi)拓力度，我們上調(diào)公司 19-20 年的歸母凈利潤(rùn)至 9.07/10.11 億元（ 原值為8.75/9.59 億元），新增 2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為 11.14 億元，預(yù)計(jì)公司2019-21 年的 EPS 分別為 0.85/0.95/1.04 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為16/14/13 倍。公司作為大氣治理領(lǐng)域龍頭，在 2019 年國(guó)家加快火電、鋼鐵行業(yè)超低排放改造的過(guò)程中獲取訂單優(yōu)勢(shì)明顯， 同時(shí)新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破， 未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障， 維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 非電領(lǐng)域政策及公司市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)度低于預(yù)期