智飛生物(300122)

事項：

1．公司發(fā)布2018年年報：全年實現(xiàn)收入52.28億元(+289.43%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤14.51億元(+235.75%)，扣非后歸屬凈利潤14.59億元(+237.12%)，符合預期。

2．公司公布分紅預案：每10股派現(xiàn)5元（含稅）。

3．公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績預告：預估實現(xiàn)歸屬凈利潤4.80-5.32乙元，同比增長85-105%。

平安觀點：

HPV疫苗放量，助整體業(yè)績大幅增長：

公司2018Q4銷售進一步增長，實現(xiàn)收入17.33億元(+202.25%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤3.65億元(+148.08%)。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司2018年全年綜合毛利率為54.77%（-23.78PP），實際各產(chǎn)品線毛利率均穩(wěn)中有升。其中二類苗毛利率為95.42%(+O.OIPP)，微卡毛利率為86.90%(+0.43PP)，代理疫苗因HPV疫苗的放量毛利率顯著提升，達到41.28%(+11.57PP)。

即使在年中遇到了行業(yè)性事件沖擊，公司在重磅產(chǎn)品放量的支持下繼續(xù)保持高速增長。其中4價HPV疫苗全年銷售約400萬支，9價HPV疫苗全年銷售約30萬支，對應(yīng)收入約36億元。而公司自產(chǎn)產(chǎn)品AC-Hib全年銷售約500萬支，取得收入超10億元。隨9價苗進口數(shù)量顯著增加，HPV疫苗的銷售體量有望在2年內(nèi)達到百億元／年水平。

費用率方面同樣因產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)變化發(fā)生較大變化，與上年同期不具可比性。

RV疫苗上市，預防用微卡進度順利，潛力尚待釋放：

公司代理MSD的5價輪狀疫苗2018年4月獲批上市，并于當年12月首次取得批簽發(fā)，2019年初時已完成20余省份的招標工作，正式進入銷售階段?？紤]到輪狀病毒疫苗的市場規(guī)模及競爭情況，我們認為該產(chǎn)品很快會達到10億元／年的銷售規(guī)模。

公司另一個重量級自產(chǎn)產(chǎn)品預防用微卡的上市注冊工作正在順利推進中，目前已完成臨床核查階段。如果順利在2019年末就有望上市。與其配套的檢測試劑預計會在同一時間段內(nèi)上市，幫助結(jié)核高危攜帶者。公司在結(jié)核領(lǐng)域已布局了一系列解決方案，覆蓋預防一檢測一治療全周期。

積極推進凍干型三聯(lián)苗，實現(xiàn)產(chǎn)品升級：

公司的AC-Hib三聯(lián)苗近期因未及時完成再注冊暫停生產(chǎn)，但考慮到已生產(chǎn)的庫存數(shù)量，我們認為對公司2019年的銷售影響很小。

現(xiàn)有三聯(lián)苗的升級版本凍干型AC-Hib有望在2019H1申報注冊，如進展順利2020年中即可上市，對原疫苗實現(xiàn)升級替代。

維持“推薦”評級：公司民營疫苗龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，其研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體，推廣、配送一體，自營、代理一體的運營模式為公司各方面的競爭力帶來了保障。我們看好疫苗行業(yè)的未來以及公司的發(fā)展?？紤]到產(chǎn)品供應(yīng)節(jié)奏的不確定性，保守調(diào)整2019-2021年EPS預測為170、206和272元（原2019-2020年170、219元），對應(yīng)PE為28.1、232、177，維持“推薦”評級。

風險提示

(1)產(chǎn)品審批進度不達預期：新產(chǎn)品上市審批所耗費的時間具有不確定性，若審批進度不及預期可能導致放量滯后；

(2)產(chǎn)品推廣／生產(chǎn)不達預期：如果公司產(chǎn)品因為推廣或生產(chǎn)數(shù)量不達預期導致不能按原先計劃完成銷售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長；

(3)行業(yè)負面事件風險：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負面事件可能會導致大眾對疫苗產(chǎn)生不信任，進而影響疫苗，特別是二類苗的市場需求。