匯川技術(300124)

擬以現(xiàn)金+股權收購貝思特電氣100%股權。近日，匯川技術公告擬以現(xiàn)金+股權的方式收購上海貝思特電氣有限公司（以下簡稱貝思特）。貝思特100%股權預估值為24.87億元，本次交易總體方案包括：1、支付現(xiàn)金12.69購買貝思特51%股權；2、發(fā)行股份5,619萬股購買貝思特49%股權；3、非公開發(fā)行股份募集配套資金3.2億元，用以補充流動資金。雙方還約定了基于毛利潤、業(yè)務配套實現(xiàn)水平及核心人員離職率等相應的業(yè)績承諾考核指標。

未來幾年，我國電梯行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。中國已是全球最大的電梯生產(chǎn)國與消費國，2017年我國電梯產(chǎn)量已經(jīng)達到81萬臺，2005-2017年間復合增長率達到16.10%。2018年，我國電梯保有量達到了600成臺。整體來看，我國電梯的需求仍將保持一定的增長，城鎮(zhèn)化、舊梯升級報廢、舊建筑物加裝及海外出口等將推動電梯市場穩(wěn)步上升。

此次收購，將提升匯川技術在電梯業(yè)務方面的整體解決方案能力。整梯廠商之間的競爭越加激烈，基于成本和控制雙重考慮，電梯整體廠商對能夠提供打包整體方案的電梯部件供應商越加青睞。匯川以電梯控制類產(chǎn)品為主，貝思特則專注于人機界面、門系統(tǒng)等電子與結構類電梯配件。雙方將在產(chǎn)品、客戶、營銷、管理等多方面產(chǎn)生協(xié)同，顯著提升公司在電梯行業(yè)的整體解決方案能力和綜合競爭力。通過與貝思特強強聯(lián)合，公司將形成完整且具有領先水平的電梯電氣類產(chǎn)品體系和技術能力，從而更好地滿足電梯廠商個性化、多樣化需求，提升核心競爭力，保持公司在電梯行業(yè)的領先地位。

制造業(yè)PMI指數(shù)回升，公司智能裝備業(yè)務有望重回高增長。公司的智能裝備業(yè)務包括工業(yè)自動化、工業(yè)機器人及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等事業(yè)部。進入2018年下半年，工控行業(yè)的增速開始有所下滑，18Q4國內工業(yè)機器人產(chǎn)量3.3萬臺，同比和環(huán)比分別下滑2.1%和16.7%。2019年1季度，我國制造業(yè)PMI指數(shù)開始逐步回升，制造業(yè)整體PMI指數(shù)為50.50。隨著制造業(yè)訂單回升及企業(yè)盈利恢復，我們認為公司的智能裝備業(yè)務在2019年有望重回快速增長態(tài)勢。

新能源車業(yè)務多點開花，持續(xù)快速增長。新能源車是公司的重點戰(zhàn)略業(yè)務單元，主要產(chǎn)品包括各種電機控制器、輔助動力系統(tǒng)、高性能電機、DC/DC電源及動力總成系統(tǒng)等。從政策及行業(yè)發(fā)展情況來看，2019年國內新能源車產(chǎn)銷仍保持快速增長態(tài)勢，全年產(chǎn)量預計在160-170萬臺，同比增長30%以上。公司在商用車領域聚焦戰(zhàn)略客戶和優(yōu)質項目，在乘用車領域完成多家客戶的定點車型并開始批量供貨，未來有望充分受益。

投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價36.00元。暫不考慮此次并購帶來的業(yè)績增厚，我們預計公司2018-2020年的營收增長分別為35%、32%和32%，歸母凈利增速分別為10%、16%、29%，EPS分別為0.70/0.81/1.05元。維持公司買入-A的投資評級，6個月目標價為36.00元。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑、房地產(chǎn)投資下降、新能源車銷量不達預期、收購項目進展緩慢或整合不力等。