樂鑫科技(A19042)

專注于物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片及其模組，開源技術(shù)生態(tài)及多平臺(tái)接入實(shí)現(xiàn)高效互聯(lián)。公司成立于2008年，主要產(chǎn)品Wi-FiMCU是智能家居、智能照明、智能可穿戴設(shè)備、及工業(yè)控制等IOT領(lǐng)域的核心通信芯片。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)TechnoSystemsResearch，在物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU芯片領(lǐng)域，公司是唯一一家與高通、TI、聯(lián)發(fā)科等同屬于第一梯隊(duì)的大陸企業(yè)。公司產(chǎn)品受到小米、科沃斯、大金、螞蟻金服等下游或終端知名客戶的認(rèn)可。采用開源生態(tài)系統(tǒng)，支持接入全球各大主流IOT平臺(tái)，包括Google云平臺(tái)、亞馬遜AWS平臺(tái)、微軟Azure品臺(tái)。公司控股股東為樂鑫香港，持有58.1%股份。實(shí)際控制人TeoSweeAnn先生間接持有公司58.1%的股份。

營(yíng)收凈利爆發(fā)式增長(zhǎng)，毛利率維持高位，注重研發(fā)投入。公司2018年?duì)I收規(guī)模4.75億，17/18年增速分別為121%，75%。18年歸母凈利潤(rùn)9388萬，17/18年增速分別為6437%，220%，16、17年凈利潤(rùn)異常主要系管理費(fèi)用中包含確認(rèn)股份支付的影響。公司2016-2018年毛利率分別為51.5%、50.8%、50.7%，整體保持穩(wěn)定且維持高位，具有較強(qiáng)的盈利能力。公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重處于較高水平，16-18年分別為24.6%、18.2%、15.8%。

以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，技術(shù)積累搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在研發(fā)策略上采取以當(dāng)前市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的基礎(chǔ)研發(fā)和以未來市場(chǎng)趨勢(shì)為導(dǎo)向的創(chuàng)新研發(fā)相結(jié)合的模式。在物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片市場(chǎng)需求爆發(fā)前，提前布局并完成產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)工作。在大功率Wi-Fi射頻技術(shù)、高度集成的芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、多Wi-Fi物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備分組集體控制系統(tǒng)等核心技術(shù)上積累了大量自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，形成了細(xì)分市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

未來全面升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，布局AI芯片把握戰(zhàn)略先機(jī)。從募投項(xiàng)目來看，公司在無線通信性能、射頻性能、計(jì)算能力產(chǎn)品內(nèi)存、安全機(jī)制等多方面創(chuàng)新升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，全面提升在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，公司將積極儲(chǔ)備應(yīng)用于圖像處理、語音識(shí)別、視頻編碼等場(chǎng)景的AI芯片，順應(yīng)終端AI化發(fā)展趨勢(shì)。

公司采用第一套上市標(biāo)準(zhǔn)（市值+凈利潤(rùn)/收入），建議采用PE估值?？紤]公司處于高速成長(zhǎng)階段，盈利能力較好，建議采用PE估值，可對(duì)標(biāo)A股全志科技、富瀚微、匯頂科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示。警惕產(chǎn)品技術(shù)迭代不及時(shí)失去先發(fā)優(yōu)勢(shì)；警惕市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑。