智飛生物(300122)

業(yè)績總結(jié)：2018年公司實現(xiàn)收入52.3億元，同比增長289.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億元，同比增長235.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量5.9億元，同比增長187.6%。同時公司預告2019Q1業(yè)績4.8-5.3億元，同比增速85%-105%，扣除非后同比增速94.5%-114.3%。

年報業(yè)績符合預期，HPV實現(xiàn)高速增長。公司2018年實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億元，符合市場預期。分產(chǎn)品線看：1）自產(chǎn)二類苗：實現(xiàn)收入12.4億元，同比增長25.5%。根據(jù)批簽發(fā)情況，我們估計三聯(lián)苗實現(xiàn)銷售500萬支左右，可貢獻10億收入，其他產(chǎn)品貢獻2億以上。同時公司公告智飛綠竹凈利率42.9%，貢獻凈利潤達5.3億元，即自產(chǎn)二類苗凈利潤貢獻占比達36.6%。2）自產(chǎn)治療性生物制品：即微卡產(chǎn)品，實現(xiàn)收入2827.3萬元，同比下滑2.6%，呈平穩(wěn)態(tài)勢。靜待其結(jié)核預防用生產(chǎn)批件獲批，可打開該產(chǎn)品市場空間；3）代理二類疫苗：實現(xiàn)收入38.9億元，同比增速1318.9%，呈高速增長態(tài)勢，主要為HPV疫苗，考慮到供不應求，根據(jù)批簽發(fā)我們估算實現(xiàn)銷售450萬支左右（四價400萬支左右，九價50萬支左右），預計貢獻9億左右凈利潤；4）代理疫苗推廣服務費：實現(xiàn)收入7037萬元，同比增長40.2%，主要為代理推廣的甲肝疫苗。

一季報扣非業(yè)績略超預期，重磅產(chǎn)品放量下業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)高速增長態(tài)勢。公司實現(xiàn)預告一季報歸母凈利潤中值5.1億元，同比95%，扣非后凈利潤中值5.4億元，同比增長中值105%，扣非業(yè)績略超預期。分產(chǎn)品線看：1）三聯(lián)苗：預計實現(xiàn)100萬支左右，貢獻收入2億元，貢獻凈利潤1億元，同比基本持平，2019年全年預期持平或略有增長；2）HPV疫苗：考慮到供不應求，根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)推算，2019Q1預計實現(xiàn)銷量近190萬支（四價120萬支，九價70萬支），預計貢獻凈利潤4億左右凈利潤。根據(jù)公司公告的采購協(xié)議，2019年HPV疫苗有望實現(xiàn)大幅增長，同時五價輪狀病毒疫苗開始全面銷售，我們認為公司2019年在自產(chǎn)和代理產(chǎn)品放量下，業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)高速增長態(tài)勢。

在研重磅產(chǎn)品+智睿投資布局，中長期發(fā)展動力十足。公司還有10多個在研產(chǎn)品，其中仍有多個重磅產(chǎn)品。15價肺炎結(jié)合疫苗：國內(nèi)最高價數(shù)，15億凈利潤量級產(chǎn)品。人二倍體狂犬疫苗：4-5年后上市，5億元凈利潤量級產(chǎn)品。同時公司設立了參股子公司睿智投資，著眼未來發(fā)展，戰(zhàn)略布局生物藥和細胞治療。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為1.63元、2.46元、3.20元，未來三年歸母凈利潤將保持52%的復合增長率?？紤]到公司業(yè)績爆發(fā)力強，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)出現(xiàn)疫苗事件或政策變化的風險；在研產(chǎn)品進度或低于預期的風險；重磅產(chǎn)品銷售情況或低于預期的風險；默沙東代理關系或取消的風險。