創(chuàng)鑫激光(A17141)

公司是掌握核心技術(shù)的國(guó)產(chǎn)激光器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，控制權(quán)穩(wěn)定且已完成核心員工股權(quán)激勵(lì)。創(chuàng)鑫激光專業(yè)從事光纖激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，可廣泛應(yīng)用于切割、打標(biāo)、雕刻、表面處理、增材制造等多個(gè)下游領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品為脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器和其他激光器，2016-2018年核心業(yè)務(wù)占比在97%左右。發(fā)行前公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理蔣峰合計(jì)持股45.67%（其中直接持股33.90%，通過新鑫合伙和華鑫公司分別間接持股6.20%/5.56%），為公司的控股股東與實(shí)控人。

公司規(guī)模快速擴(kuò)張，已具備較強(qiáng)的盈利能力。規(guī)?？焖贁U(kuò)張：2016-2018年，受益于激光器下游需求快速增長(zhǎng)、公司技術(shù)迭代加速進(jìn)口替代與高效成本控制提升產(chǎn)品性價(jià)比，公司總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別從4.24/-0.04億元增長(zhǎng)至7.10/1.06億元，總營(yíng)收CAGR29%。招股書援引《2018年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，公司2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額（銷售收入口徑）為12.3%，在本土廠商中排名第二。盈利能力增強(qiáng)：受益于大功率激光器突破拉高毛利率與規(guī)模擴(kuò)張帶來的固定成本攤薄作用，2018年公司毛利率/期間費(fèi)用率分別較上年同期+2.61/-0.95pct，毛利率低于行業(yè)平均水平但處于明顯的增長(zhǎng)通道中。

光纖激光器進(jìn)入國(guó)產(chǎn)替代關(guān)鍵期，募投提升技術(shù)與產(chǎn)能支撐公司高速增長(zhǎng)。中國(guó)是全球最大激光器市場(chǎng)：公司招股書援引StrategiesUnlimited與《2018中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)激光器市場(chǎng)規(guī)模約605億元，占全球激光設(shè)備銷售收入比超過60%，中國(guó)已成為全球最大的激光器市場(chǎng)；與此同時(shí)，光纖激光器憑借其不斷提升的優(yōu)越性能，在工業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額已經(jīng)提升至51.5%（2018年數(shù)據(jù)，較2009年+37.8pct），是未來激光器的主流方向之一。光纖激光器處于進(jìn)口替代關(guān)鍵期：2018年低功率、中功率、高功率（含超高功率）光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率達(dá)98%/52%/35%，中低功率激光器國(guó)產(chǎn)化水平已經(jīng)較高，但高功率光纖激光器進(jìn)口替代還有較大空間。研發(fā)支撐產(chǎn)品技術(shù)迭代：2016-2018年，公司研發(fā)費(fèi)用率保持在6%左右，累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.08億元，成功在激光器與其上游光學(xué)器件上進(jìn)行垂直整合，在中、高以及超高功率連續(xù)光纖激光器上不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，萬瓦級(jí)以上產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。募投提升技術(shù)與產(chǎn)能：本次募集資金主要用于蘇州激光器產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（7.01億元）與蘇州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（0.63億元），我們認(rèn)為募投項(xiàng)目有助于破解公司產(chǎn)能瓶頸與提升研發(fā)能力，進(jìn)一步夯實(shí)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

公司選擇適用預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元的上市標(biāo)準(zhǔn)，可運(yùn)用可比公司PE估值法。公司主要業(yè)務(wù)集中在光纖激光器領(lǐng)域，行業(yè)已有相對(duì)成熟的技術(shù)體系，處于下游應(yīng)用高速滲透與國(guó)產(chǎn)替代關(guān)鍵期，業(yè)內(nèi)已有發(fā)展階段與之接近的上市標(biāo)的，也存在成熟的海外對(duì)標(biāo)龍頭，我們認(rèn)為對(duì)公司的估值應(yīng)適用可比公司PE估值法。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵零部件進(jìn)口受限，高功率光纖激光器技術(shù)迭代受阻，國(guó)際巨頭開啟價(jià)格戰(zhàn)