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【苑東生物(A19068)】發(fā)展迅猛的高端化藥生產(chǎn)企業(yè)

2019.04.07 14:25

苑東生物(A19068)

公司擁有16款上市化學(xué)藥,其中3款為首仿上市。公司從事化學(xué)藥研發(fā)和銷售,產(chǎn)品包括首仿上市的枸櫞酸咖啡因注射液、鹽酸納美芬注射液、布洛芬注射液,首個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的富馬酸比索洛爾片,自產(chǎn)原料藥的烏苯美司膠囊,以及伊班膦酸鈉注射液和注射用復(fù)方甘草酸苷等。公司股權(quán)較為集中,實(shí)際控制人王穎直接和間接控制公司58.11%的股權(quán)。

過(guò)去三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.26%。公司2016-2018年收入分別為3.39、4.76、7.69億元,2015-2018年復(fù)合增速達(dá)47.26%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.57、0.64、1.35億元;扣非后凈利潤(rùn)4228、4924、8600萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.06、0.86、1.67億元;毛利率分別為79.26%、85.04、88.64%;研發(fā)費(fèi)用分別為0.46、0.77、1.24億元,研發(fā)費(fèi)用占收入比重分別為13%、16%、16%。公司的研發(fā)費(fèi)用率顯著高于A股已上市的可比公司,體現(xiàn)了公司由仿制藥企業(yè)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)。

公司擁有領(lǐng)先的藥物晶型集成創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。公司通過(guò)多年努力掌握了晶型研究全流程的平臺(tái)技術(shù),包括優(yōu)勢(shì)晶型發(fā)現(xiàn)、結(jié)晶工藝研究、共晶研究等,實(shí)現(xiàn)了烏苯美司等原料藥出口日本。除此之外,公司也在積極向創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型,已經(jīng)布局了7款1類新藥和2款2類新藥的研發(fā)。

公司選擇《科創(chuàng)板上市規(guī)則》2.1.2第一項(xiàng)條件作為申請(qǐng)上市標(biāo)準(zhǔn),建議使用分部估值。2018年公司扣非凈利潤(rùn)為8600萬(wàn)元,2018年?duì)I業(yè)收入為7.69億元,預(yù)計(jì)市值不低于10億元,因此公司符合《科創(chuàng)板上市規(guī)則》2.1.2第一項(xiàng)條件:預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。我們建議采用分部估值:對(duì)公司仿制藥部分采用參考可比公司P/E的方法進(jìn)行估值;創(chuàng)新藥部分則采用DCF法與期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行估值,這一部分的具體方法可參閱我們2019年3月20日發(fā)布的研究報(bào)告《科創(chuàng)板·創(chuàng)新藥企業(yè)的估值方法-在研管線的NPV價(jià)值與期權(quán)價(jià)值,以復(fù)旦張江為例》。

風(fēng)險(xiǎn)提示。未來(lái)產(chǎn)品上市速度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);仿制藥集中帶量采購(gòu)帶來(lái)的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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