普萊柯(603566)

3月30日，公司發(fā)布2018年年度報告。

2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.08億元，同比增長14.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元，同比增長18.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.87億元，同比增長28.86%；每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。

我們的分析和判斷

動保龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長

公司主要從事動物用生物制品與化學藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及相關技術轉(zhuǎn)讓或許可業(yè)務，產(chǎn)品涵蓋豬用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗體、獸用制劑、中獸藥等。

2018年公司下游養(yǎng)豬行業(yè)受非洲豬瘟疫情、環(huán)保壓力等影響，養(yǎng)豬行情持續(xù)低迷，公司通過加快新產(chǎn)品開發(fā)進度、營銷市場化轉(zhuǎn)型、完善人才激勵機制，實現(xiàn)了收入與業(yè)績良好增長，營收同比增長14.75%，歸母凈利潤同比增長18.77%。

分季度來看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司營業(yè)收入分別為1.44/1.41/1.46/1.77億元，同比增速為8.77%/12.24%/18.58%/19.03%；歸母凈利潤分別為0.39/0.38/0.43/0.17億元，同比增速為15.52%/32.61%/39.93%/-24.07%。

分產(chǎn)品來看，

豬用疫苗2018年營業(yè)收入為1.89億元，同比增長18.19%，毛利率為81.15%，同比增加1.24pct。

禽用疫苗2018年營業(yè)收入2.14億元，同比增長16.99%，毛利率為58.59%，同比減少1.10pct。

化學藥品2018年營業(yè)收入1.67億元，同比增長3.57%，毛利率為57.32%，同比減少6.33pct。

技術許可或轉(zhuǎn)讓2018年營業(yè)收入為0.30億元，同比增長40.37%。

盈利能力Q4有所下滑，期間費用顯著改善

盈利能力方面，報告期內(nèi)公司銷售毛利率為67.07%，較上年同期毛利率68.33%減少1.26pct；銷售凈利率為22.30%，較上年同期凈利率21.55%提升0.75pct。分季度來看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司銷售毛利率分別為68.39%/67.58%/67.92%/64.89%，銷售凈利率分別為26.81%/26.78%/29.28%/9.33%。報告期內(nèi)公司盈利能力相對穩(wěn)定，Q4有所下滑。

期間費用方面，2018年公司銷售費用為1.47億元，同比增長2.69%，銷售費用率為24.19%，較上年同期降低2.85pct。管理費用為0.63億元，同比下降9.54%，管理費用率為10.30%，較上年同期減少14.31pct；財務費用為利息收入0.05億元，同比增長47.04%，財務費用率為-0.90%。

非洲豬瘟導致存欄下滑，政策鼓勵規(guī)模場補欄有望提振公司業(yè)績

從當前的存欄情況來看，生豬、能繁母豬存欄下滑幅度進一步擴大，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的生豬存欄數(shù)據(jù)，2019年2月生豬存欄環(huán)比下降5.4%，同比下降16.6%；能繁母豬存欄環(huán)比下降5.0%，同比下降19.1%。

從我們走訪情況看，疫情較為嚴重的北方區(qū)域規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶存欄大幅下滑，且補欄積極性較為低迷。疫情相對發(fā)展較輕的南方區(qū)域，規(guī)模場及中小養(yǎng)殖戶補欄情緒較高，但中小戶受環(huán)保等因素影響產(chǎn)能仍部分出清，整體區(qū)域存欄小幅下滑。

與此同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示加快落實生豬生產(chǎn)發(fā)展的政策措施，支持生豬養(yǎng)殖場戶盡快恢復生產(chǎn)，研究出臺對種豬場、地方豬保種場和規(guī)模豬場的臨時性補貼政策，穩(wěn)定生豬基礎產(chǎn)能。我們認為目前政策方面傾向于鼓勵規(guī)模養(yǎng)殖場進行補欄，在本輪非洲豬瘟疫情發(fā)展得到控制后，規(guī)模場的擴產(chǎn)有望提振公司業(yè)績。

投資建議：

我們預計2019-2020年普萊柯營業(yè)收入分別為6.89億元、7.86億元，同比增長13.31%和14.13%；歸母凈利潤分別為1.46億元、1.59億元，同比增長7.51%、8.90%；公司當前總市值48億，對應PE為32.9x和30.2x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示：

行業(yè)競爭大幅加?。回i瘟疫情影響行業(yè)存欄持續(xù)大幅下滑。