東方證券(600958)

東方證券發(fā)布2018年年報(bào)

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.03億元，同比-2.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比-65.36%；加權(quán)平均ROE為2.37%，同比-6.25pct。截至2018年末，公司歸母股東權(quán)益517.39億元，較年初-2.35%；BVPS7.40元。

簡(jiǎn)評(píng)

權(quán)益自營(yíng)拖累業(yè)績(jī)，固收自營(yíng)亮點(diǎn)多。2018年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益25.93億元，同比減少53.09%，主要原因是新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后債權(quán)投資和其他債權(quán)投資利息計(jì)入利息收入；剔除準(zhǔn)則調(diào)整因素的影響，投資收益53.21億元，同比減少2.08億元，主要原因是處置交易性金融資產(chǎn)投資收益減少。全年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益-19.31億元，同比-214.48%，主要原因是公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)持有的交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值減少。預(yù)期2019年股市回暖后，公司有望在重拾權(quán)益類投資業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。與此同時(shí)，公司適時(shí)擴(kuò)大固收投資規(guī)模，年末債券自營(yíng)盤規(guī)模775.91億元，較年初+37.10%，全年銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易量同比+15%，債券交割總量同比+12%，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券做市成交量同比+68%，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型得到穩(wěn)步推進(jìn)。

主動(dòng)管理能力優(yōu)勢(shì)凸顯。2018年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入23.80億元，同比+20.36%，顯著優(yōu)于行業(yè)增速（-11.35%）。截至2018年末，東證資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模人民幣2001.44億元，較年初-6.65%，其中主動(dòng)管理規(guī)模1971.42億元，占比高達(dá)98.50%，遠(yuǎn)超券商資管行業(yè)平均水平，受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)排名首位；2005-2018年，東證資管主動(dòng)管理權(quán)益類產(chǎn)品的平均年化回報(bào)率18.89%，顯著跑贏同期滬深300指數(shù)（9.41%）。截至2018年末，參股公司匯添富基金管理的公募基金規(guī)模為4628.74億元，較年初+43.22%，其中主動(dòng)權(quán)益類管理規(guī)模747.30億元，位居行業(yè)第一。

推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，信用業(yè)務(wù)主動(dòng)清風(fēng)險(xiǎn)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入13.52億元，同比-8.14%；全年代銷金融產(chǎn)品規(guī)模1208.35億元，同比-12.65%，代銷收入行業(yè)排名升至第11位；期末機(jī)構(gòu)客戶托管資產(chǎn)總額3439.74億元，同比+8.50%，占全體托管資產(chǎn)的比重由57.43%增至77.13%。截至2018年末，公司融資融券余額97.46億元，較年初-23.01%，降幅小于市場(chǎng)平均水平（26.36%），市占率1.29%較年初略有提升；公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額255.89億元，較年初下降23.25%，主動(dòng)控規(guī)模、清風(fēng)險(xiǎn)成效顯著。

投行業(yè)務(wù)凈收入增速優(yōu)于同業(yè)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入11.59億元，同比-14.13%，顯著優(yōu)于行業(yè)增速（-27.40%）。受IPO發(fā)審大幅放緩、定增發(fā)行強(qiáng)監(jiān)管的不利影響，子公司東方花旗股權(quán)融資類業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，全年IPO主承銷金額18.84億元，同比-52.79%，過(guò)會(huì)率100%；再融資主承銷金額52.41億元，同比-73.09%；債券主承銷金額達(dá)950.72億元，同比+8.92%，利率債銷售繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2019年公司擬收購(gòu)東方花旗剩余全部33.33%股權(quán)，有助于歸母凈利潤(rùn)增厚。

投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司以資管和自營(yíng)為核心支柱業(yè)務(wù)，權(quán)益類資管主動(dòng)管理能力優(yōu)勢(shì)凸顯，自營(yíng)投資的長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力優(yōu)越，市場(chǎng)回暖下業(yè)績(jī)彈性有望釋放。我們預(yù)測(cè)東方證券2019-2020年BVPS為7.86元和8.18元。當(dāng)前東方證券股價(jià)對(duì)應(yīng)2019EBVPS為1.52倍，處于歷史較低水平，我們維持東方證券（600958.SH）“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性寬裕不達(dá)預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不達(dá)預(yù)期。