三鋼閩光(002110)

2018年年報披露

2018年年報披露報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入362.48億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.07億18年公司每股EPS為3.98元，公司擬每10股分紅20元（含稅），同時擬以資本公積金轉(zhuǎn)增資本，每10股轉(zhuǎn)增5股。

簡評

18年盈利略低于預(yù)期，但仍處于絕對的高水準(zhǔn)

65.07億歸母凈利潤低于我們18年3季報點(diǎn)評時超過70億的預(yù)期值，這主要是由于18年11月開始鋼價大幅下跌以及公司有一座高爐在4季度進(jìn)行了較長時間的大修影響了部分產(chǎn)量所致。從絕對值來看，65.07億的歸母凈利潤，噸鋼凈利潤678.14元，70.17億的經(jīng)營現(xiàn)金流，34.75%的資產(chǎn)負(fù)債率，63.25億的貨幣資金，35.74億的應(yīng)收票據(jù)和32.41億的其他流動資產(chǎn)（主要是類貨幣的銀行理財類產(chǎn)品）均顯示出公司高質(zhì)量的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績質(zhì)量。

18年分紅大超預(yù)期

按照公司2018年3月29日16.49元的收盤價來計算，公司的分紅收益率超過12%，大幅超過市場之前普遍預(yù)期不超過8%的分紅收益率。

19年?duì)I業(yè)目標(biāo)依舊給力

2018年年報也披露了2019年的主要經(jīng)營目標(biāo)為：全年產(chǎn)鐵867萬噸（其中三明本部615萬噸、泉州閩光252萬噸）、鋼1001萬噸（其中三明本部715萬噸、泉州閩光286萬噸）、鋼材1017萬噸（其中三明本部662萬噸、泉州閩光310萬噸、漳州閩光45萬噸）、焦炭78萬噸。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.70億元，利潤55.57億元。鋼材產(chǎn)量較2018年有約6%的增長。利潤目標(biāo)更是處于較高水平。

投資建議

公司是福建省龍頭鋼企，在區(qū)域內(nèi)有一定的定價權(quán)。公司更是鋼鐵供給側(cè)改革中涌現(xiàn)的一匹黑馬。在生產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)作雙輪驅(qū)動下，已經(jīng)從一匹黑馬演變成高盈利、高經(jīng)營現(xiàn)金流、低負(fù)債率、低估值、具備高分紅潛力的白馬。并且公司已啟動羅源鋼鐵注入的相關(guān)工作。18年公司大超預(yù)期的分紅進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的判斷。

19年行業(yè)整體景氣下行，但公司有約6%量的增長，考慮到公司成本競爭力較強(qiáng)，鋼價下跌對公司盈利能力的影響要弱于行業(yè)平均。雖然公司給予的盈利目標(biāo)我們未必全然認(rèn)同，但從其成本競爭力和過往業(yè)績表現(xiàn)來看，仍有期待的空間。我們預(yù)計公司2019年到2021年有望實(shí)現(xiàn)收入345億、338.27億和338.60億；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.83億、51.59億和51.94億，對應(yīng)的每股EPS分別為3.17元，3.16元和3.18元。維持買入評級，目標(biāo)價26.08元不變。

風(fēng)險提示

鋼材需求超預(yù)期下滑，福建省鋼鐵新增產(chǎn)能激增。