開潤股份(300577)

公司發(fā)布2018年年報：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入20.48億元，同比+76.19%；歸母凈利潤1.74億元，同比+30.23%；扣非歸母凈利潤1.53億元，同比+38.52%。此外，公司發(fā)布2018年利潤分配預案：擬以截至2018年末總股本2.18億股為基數，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2元（含稅），共計分配股利4,352萬元。

經營分析

B2C業(yè)務翻倍增長，占主營業(yè)務收入比例超過50%。18年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入19.08億元，同比+64.66%，其中B2C業(yè)務收入10.26億元，同比+102.29%。B2C業(yè)務在短短三年時間從占主營業(yè)務比重由不到10%提升至53.8%。B2C實現(xiàn)的翻倍高增長，源于產品+渠道+供應鏈三因素的驅動。2018年公司推出七道杠旅行箱、棉麻襯衫、運動按摩襪、防曬帽、即熱溫控羽絨服等滿足多種出行生活場景的新產品類型，榮獲多個國際知名設計大獎，并積極開拓更為多元化的線上線下、國內國外渠道進行銷售。

B2B實現(xiàn)營收8.82億元，同比+35.38%：公司B2B業(yè)務在保持重點客戶收入較快增長基礎上，繼續(xù)與互聯(lián)網大客戶及線下新零售客戶通過成立合資公司等模式開展業(yè)務。此外，公司借力資本平臺優(yōu)勢，通過并購PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development 100%股權進入了國際一線客戶Nike的供應商體系。此次收購，為爭取其他一線優(yōu)質客戶資源、拓展產品品類至運動領域打下了堅實的基礎。

B2C占比顯著上升影響下，公司毛利率有所下滑，銷售費用率有所上升。18年公司毛利率為25.98%，同比-3.63pct，主要原因為公司B2C業(yè)務（毛利率較低，20%-25%）營收占比超過B2B業(yè)務（毛利率30%左右）。銷售費用率為9.27%，同比+0.86pct，主要原因為B2C銷售規(guī)模增長，相應物流費、市場平臺運營開拓費用等增長較快。從營運角度來看，2018年公司存貨周轉天數有所下降，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為1.46億元。

投資建議

公司是制造業(yè)公司中少有的將自有品牌做成功的企業(yè)，見長于產品及供應鏈，未來成長為出行類消費品品牌集團值得期待。預計公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.40/3.33/3.99億元，當前市值對應PE估值為31x/23x/19x，維持評級。

風險提示：能否準備把握市場偏好、新客戶進展放慢、渠道成本提高。