齊翔騰達(dá)(002408)

事件

公司發(fā)布2018年年報(bào)

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.24億元，同比增長(zhǎng)25.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.43億元，同比下滑0.79%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)7.90億元，同比下滑3.52%。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元（含稅）。

簡(jiǎn)評(píng)

價(jià)差縮窄，化工產(chǎn)品毛利率下滑

2018年甲乙酮類、順酐類、供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.51億、57.64億、172.55億元，分別同比+20.49%、+13.97%、+36.07%；上述主業(yè)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到23.51%、13.43%、0.74%，別上年同期分別+3.83個(gè)、-0.27個(gè)、+0.42個(gè)百分點(diǎn)。受主要產(chǎn)品價(jià)差縮窄的影響，化工制造類業(yè)務(wù)整體毛利率同比下降2.05個(gè)百分點(diǎn)。但受益于主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，成本控制得當(dāng)，公司歸母凈利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定。

2018年公司化工產(chǎn)品銷售量整體達(dá)到162.62萬噸，同比+11.16%，甲乙酮、順酐、丙烯、異辛烷產(chǎn)量分別達(dá)到26.77萬、21.66萬、12.76萬、29萬噸，均超設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)歷史突破。價(jià)格方面，主要產(chǎn)品甲乙酮、順酐2018年均價(jià)分別達(dá)到8424元、8476元，分別+309元、-378元/噸；價(jià)差方面，甲乙酮、順酐2018年平均價(jià)差分別為3889元、3154元，分別-286元、-850元，價(jià)差有明顯縮窄。

現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為90.41億元，同比增加61.16億元，主要因?yàn)楣緺I(yíng)收增加幅度較大所致；投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-92.39億元，同比減少68.69億元，主要是公司購建固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金同比增加、收購GraniteCapitalS.A.以及支付齊魯科力第三次收購款所致；籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-20.98億元，同比減少52.58億元，主要是償還債務(wù)支付現(xiàn)金的增加以及利息支出和受限資金增加所致。

碳四產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固

公司是碳四全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，專注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產(chǎn)品線。截止2018年底，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能有順酐20萬噸、甲乙酮18萬噸、丁二烯15萬噸、順丁橡膠5萬噸、異辛烷20萬噸、甲基叔丁基醚（MTBE）35萬噸、丙烯10萬噸、丁烯10萬噸等，實(shí)現(xiàn)了碳四各組分的充分利用，總產(chǎn)能約為150萬噸。順酐產(chǎn)能規(guī)模全球第一，甲乙酮規(guī)模均為國內(nèi)最大，這兩種產(chǎn)品是公司主要利潤(rùn)來源。

甲乙酮作為公司主打產(chǎn)品，繼續(xù)保持良好盈利能力，國內(nèi)市場(chǎng)占有率保持45%以上，占國內(nèi)出口份額70%以上。2019年開年以來甲乙酮價(jià)格一路上漲，目前已接近18年下半年價(jià)格高點(diǎn)。隨著周邊國家下游膠黏劑、涂料等需求中長(zhǎng)期增加，甲乙酮出口預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)大，有利于甲乙酮行業(yè)供需面持續(xù)改善。順酐繼續(xù)提高盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，國內(nèi)市場(chǎng)占有率25%以上，占國內(nèi)出口份額50%以上。公司順酐生產(chǎn)工藝采用正丁烷氧化法相比占國內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)能的苯氧化法不僅環(huán)保，而且原料成本優(yōu)勢(shì)顯著。我們認(rèn)為隨著順酐行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)、集中度提升，公司作為龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)將大概率維持。

產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴(kuò)張，發(fā)展空間令人期待

2018年4月，公司全資孫公司供應(yīng)鏈香港有限公司收購GraniteCapitalSA51%股權(quán)，GraniteCapitalSA成立于1989年，在化工細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)中的貿(mào)易規(guī)模和市場(chǎng)占有率具有較高地位，其中丁烯-1產(chǎn)品在美國市場(chǎng)排名首位，標(biāo)的公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.17億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)509萬美元；2018年5月，公司宣布雪松控股、齊翔騰達(dá)與韓國SKC公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將通過在山東淄博設(shè)立中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，加強(qiáng)在丙烯深加工領(lǐng)域的合作；公司計(jì)劃通過現(xiàn)金方式收購菏澤華立新材料34.33%股權(quán)，菏澤華立新材料主要從事MMA的研發(fā)及生產(chǎn)，具備成熟的異丁烯氧化法（C4法）制備MMA的清潔工藝生產(chǎn)技術(shù)和工業(yè)化裝置；10月26日，宣布擬投資建設(shè)20萬噸/年MMA及配套項(xiàng)目和45萬噸/年P(guān)DH項(xiàng)目；12月6日，與SKC、贏創(chuàng)、蒂森克虜伯簽署《環(huán)氧丙烷合作備忘錄》，計(jì)劃共同建設(shè)30萬噸/年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目。公司高效率進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，未來的發(fā)展空間令人期待。

建議關(guān)注，增持評(píng)級(jí)

公司是C4全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，甲乙酮、順酐等主要產(chǎn)品盈利穩(wěn)定；公司將積極進(jìn)行并購整合和內(nèi)生發(fā)展，橫向和縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，提升利潤(rùn)規(guī)模；長(zhǎng)期來看，控股股東雪松集團(tuán)實(shí)力強(qiáng)勁，具備強(qiáng)大資源整合能力。預(yù)計(jì)公司2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.81、9.66億元，對(duì)應(yīng)EPS0.50、0.54元，對(duì)應(yīng)PE17倍、15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。