衛(wèi)星石化(002648)

事件： 2019 年 3 月 21 日，江蘇鹽城響水天嘉宜化工發(fā)生爆炸； 4 月 1 日，江蘇省發(fā)布關(guān)于征求《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案》意見稿； 4 月 3 日，泰興市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的江蘇中丹化工技術(shù)有限公司發(fā)生火災(zāi)； 4 月 4 日，鹽城市決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)。

點評如下：

1.響水事件持續(xù)發(fā)酵，省內(nèi)化工企業(yè)均可能面臨環(huán)保整改壓力

“ 3.21”響水事件爆發(fā)后，江蘇省對環(huán)保安全高度重視，意見稿提出到 2020年底，全省化工企業(yè)數(shù)量減少到 2000 家。到 2022 年，全省化工企業(yè)不超過 1000 家。同時意見稿也大力支持各地區(qū)建設(shè)“無化區(qū)”。就在意見稿出來的第三天，鹽城市決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)。

2.受此次事件影響， 丙烯酸供應(yīng)可能會收緊

江蘇是生產(chǎn)丙烯酸大省， 2018 年全國丙烯酸產(chǎn)能 310 萬噸，江蘇企業(yè)產(chǎn)能121 萬噸，占比接近 40%。行業(yè)龍頭昇科化工產(chǎn)能 48 萬噸，距離發(fā)生火災(zāi)的江蘇中丹不到 2 公里。 受響水化工園區(qū)爆炸和江蘇中丹火災(zāi)事件影響，我們預(yù)計后期江蘇省會進一步加大對省內(nèi)化工企業(yè)安全檢查和監(jiān)管力度，丙烯酸企業(yè)開工情況同比將有所下降。

3.供給收縮，看好丙烯酸行業(yè)利潤迎來改善

受春節(jié)下游停工影響， 2019 年 1 季度丙烯酸-丙烯單噸利潤 1118 元/噸，環(huán)比下降 152 元/噸。進入 4 月份，我們預(yù)計在下游恢復(fù)生產(chǎn)疊加上游供給端收縮的背景下，丙烯酸行業(yè)利潤將迎來改善。

4.鞏固行業(yè)龍頭地位， 市場話語權(quán)進一步提高

公司目前丙烯酸產(chǎn)能 48 萬噸，同昇科化工并列行業(yè)第一。 2019 年底，公司 36 萬噸丙烯酸大概率投產(chǎn)，屆時公司將有望成為行業(yè)的絕對龍頭。2018年以前，丙烯酸企業(yè)報價多參考第三方資訊公司，企業(yè)自身缺乏獨立的定價體系。 2018 年，衛(wèi)星石化開始組建自己的定價機制，逐步擺脫對第三方的依賴，時隔一年，公司定價已經(jīng)較為成熟、合理。公司在江蘇中丹火災(zāi)事件后，丙烯酸報價提高 500 元/噸，我們預(yù)計此次事件后， 公司在丙烯酸行業(yè)市場話語權(quán)將進一步提高。

公司盈利預(yù)測、估值、及投資評級

維持 19/20/21 年業(yè)績?yōu)?13.7/17.7/30.1 億， 當前股價對應(yīng) 19/20/21 年P(guān)E14.0/10.8/6.4 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 安全檢查力度低于預(yù)期的風險；丙烯酸生產(chǎn)企業(yè)無影響的風險；丙烯價格上漲，成本端擠壓丙烯酸利潤的風險