華泰股份(600308)

華泰股份是全球最大的新聞生產(chǎn)基地和全國(guó)最大的鹽化工業(yè)基地。近五年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，18年受造紙行業(yè)周期下行影響增速放緩。2013-2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收由97.43億元提升至147.63億元，CAGR為7.17%。2013-2018年，公司歸母凈利潤(rùn)由0.59億元提升至為7.19億元，CAGR為51.70%。2018年公司業(yè)績(jī)?cè)庥鲈鏊傧禄饕翟旒埿袠I(yè)周期邊際下行所致。公司收入拆分方面，2018年公司造紙營(yíng)收110.82億元（YOY+7.84%），占比75.06%，其中新聞紙28.90億元（YOY+11.25%），占比19.58%，文化紙35.46億元（YOY+8.40%），占比24.02%；公司化工業(yè)務(wù)營(yíng)收26.00億元（YOY+22.22%），占比17.61%，貢獻(xiàn)了公司整體營(yíng)收增量的42.75%。

新聞紙集中度提升，化工業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花。造紙端：造紙行業(yè)整體周期邊際下降，但是文化紙格局較好，銅版紙前四家企業(yè)則占據(jù)了95%的市場(chǎng)份額，雙膠紙CR4則為42%，文化紙行業(yè)集中度較高，支持議價(jià)權(quán)向行業(yè)龍頭傾斜。新聞紙去產(chǎn)能后，行業(yè)格局顯著提升，目前僅存三家新聞紙生產(chǎn)企業(yè)，其中華泰股份產(chǎn)能85萬(wàn)噸/年?；ざ耍郝葔A化工產(chǎn)品離子膜燒堿受下游需求端推動(dòng)，價(jià)格維持在1200元/噸的高位水平，下游需求量中，氧化鋁需求比例最大，達(dá)到37.5%，2019年對(duì)燒堿需求量將增加50萬(wàn)噸。精細(xì)化工中間體需求量持續(xù)增加，2017年全球?qū)Π被椒有枨罅?5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5%，間苯二胺受響水事件影響，產(chǎn)能出現(xiàn)1.5萬(wàn)噸缺口，價(jià)格飆升至14萬(wàn)元/噸，況且下游端間苯二酚產(chǎn)量急劇增加，對(duì)間苯二胺的需求量進(jìn)一步增加。

外廢配額改善盈利能力，間苯二胺或成明年亮點(diǎn)。公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，在新聞紙業(yè)務(wù)上領(lǐng)先行業(yè)。目前，公司主導(dǎo)產(chǎn)品新聞紙遠(yuǎn)銷(xiāo)歐美、東南亞、韓國(guó)、印度等地區(qū)，與各大國(guó)家級(jí)報(bào)社、黨報(bào)、印刷物資公司建立了長(zhǎng)期友好的合作伙伴關(guān)系。公司2018年獲得90萬(wàn)噸的外廢配額，增厚業(yè)績(jī)6億元左右，改善公司盈利水平，2019年配額充足的情況下，在新聞紙價(jià)格增長(zhǎng)的情況下，噸毛利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，若新聞紙價(jià)格達(dá)到7500元/噸，其噸毛利可達(dá)2860元。間苯二胺產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，價(jià)格持續(xù)上升，若公司2019年順利實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能，可增厚業(yè)績(jī)7-10億元，成為明年最大看點(diǎn)。

投資建議：假設(shè)公司間苯二胺產(chǎn)能于2019年底投放，綜合考慮當(dāng)前產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，我們認(rèn)為有望為公司2020年業(yè)績(jī)帶來(lái)較高彈性。在此前提下，預(yù)估公司2019-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6、15.3、16.9億元，同比增長(zhǎng)33.8%、58.7%、11%。對(duì)應(yīng)EPS0.82、1.31、1.45元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)