五糧液(000858)

要點：

事件：結(jié)合媒體報道，4 月 4 日，宜賓五糧液股份有限公司、五糧液品牌管理事務部向運營商、專賣店下發(fā)《關于清理下架和停止銷售“ VVV”、“東方嬌子”等系列酒品牌的通知》。

投資評級與估值：維持盈利預測，預測 2019-2021 年 EPS 為 4.28 元、 5.24 元、 6.17 元，同比增長 24%、 22%、 18%，當前股價對應 2019-2021 年 PE 分別為 23x、 19x、 16x，維持買入評級。 2019 年公司將采取“補短板、拉長板、升級新動能”的運作思路，通過導入控盤分利模式、數(shù)字化系統(tǒng)強化渠道掌控，通過梳理構(gòu)建高端產(chǎn)品矩陣提升價盤，解決渠道盈利等實際問題。自 2017 年李董事長上任以來，公司已經(jīng)在生產(chǎn)、營銷等多個環(huán)節(jié)迎來改善，在消費升級和品牌集中的大趨勢下，五糧液依托品牌優(yōu)勢，依然存在進一步的改善和提升空間。當前公司一系列新思路和動作逐步落地，改善步步兌現(xiàn)，持續(xù)推進二次創(chuàng)業(yè)新征程。

加速聚焦主品牌，清理高仿產(chǎn)品，改革又進一步。 根據(jù)《通知》內(nèi)容，公司今年已經(jīng)對“ VVV”、“五糧液 PTVIP”、“東方嬌子”、“壹玖壹捌 1918”四個品牌共 22 款產(chǎn)品停止合作，要求銷售以上產(chǎn)品的運營商及專賣店開展清理，凡是有以上產(chǎn)品銷售的必須下架，停止銷售；在運營商簽約區(qū)域、渠道內(nèi)，已納入五糧液“百城千縣萬店”工程的社會化終端也須配合五糧液系列酒公司開展清理下架工作；4 月 25 日前完成此項工作。五糧液在 2018 年就明確了“收縮聚焦”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，突出主品牌“ 1+3”和系列酒“ 4+4”布局，主動收縮自營產(chǎn)品?！拔寮Z液 PTVIP”等高仿產(chǎn)品嚴重透支主品牌價值，我們認為清理高仿品牌是公司改革進入深水區(qū)，加速聚焦五糧液“ 1+3”及系列酒“ 4+4”主品牌的標志性事件。此前春糖期間公司已表示，要對高仿五糧液主品牌的產(chǎn)品嚴格清退，中仿產(chǎn)品堅決整改。自 2017 年以來，五糧液自營品牌已從 100 多個縮減到 40 個以內(nèi)，說明以李曙光董事長為核心的新一屆管理層對于五糧液二次創(chuàng)業(yè)的變革決心和執(zhí)行力強

批價回升渠道信心不斷強化，19Q1 開門紅可期。 2019 年五糧液的核心工作圍繞第八代普五的市場導入展開。分為三步走：第一步是第七代經(jīng)典五糧液在低庫存下的價格拉升與下線；第二步是第七代經(jīng)典五糧液收藏版的限量發(fā)售，廠價提升和收藏價值的凸顯；第三步是第八代經(jīng)典五糧液的價格提升，控盤分利和數(shù)字化賦能。目前收藏版普五回款已基本完成，預計 6 月發(fā)售。據(jù)經(jīng)銷商反饋，五糧液批價目前從節(jié)前最低 790 元左右，回升到目前 830 元左右，批價目標為 4 月 10 日前達到 859元、 4 月 20 日前達到 879 元、 5 月初達到 899 元，挺價決心堅定。當前渠道庫存不高 1-2 個月，漲價預期強，而后看第八代新品的導入和數(shù)字化、扁平化、控盤分利模式的落地執(zhí)行。結(jié)合渠道反饋，我們預計 19Q1 普五的回款進度將超過 60%，良好的回款將為公司 Q1 開門紅打下堅實基礎。

股價表現(xiàn)的催化劑：一批價繼續(xù)上行，營銷改善加速

核心假設風險：經(jīng)濟下行影響高端白酒整體需求