中際旭創(chuàng)(300308)

事件：

公司發(fā)布2019年一季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì) 19年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8980-11170萬元，同比減少 24.41-39.23%。 公司預(yù)計(jì)一季度毛利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)二季度收入和利潤情況有所改善。

我們點(diǎn)評如下：

數(shù)據(jù)中心市場正處于 100G 向 400G 技術(shù)升級的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，部分客戶為批量引入 400G 做前期準(zhǔn)備，消化 100G 光模塊庫存，導(dǎo)致公司一季度 100G收入和利潤同比有所下滑，而 400G 采購尚未啟動(dòng)，整體業(yè)績承壓。

公司是全球數(shù)通高速光模塊龍頭，在主要云計(jì)算廠商份額領(lǐng)先。當(dāng)前行業(yè)正處于 100G 向新一代 400G 光模塊升級的窗口期，部分云計(jì)算廠商為后續(xù)引入 400G，在一季度逐步消化已有 100G 庫存，影響 100G 整體訂單規(guī)模，對公司收入和利潤造成一定影響。 同時(shí)，下游客戶對 400G 光模塊的批量采購尚未啟動(dòng)，未能通過 400G 放量彌補(bǔ) 100G 訂單波動(dòng)的影響，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓。

二季度隨著 100G 需求逐步回升疊加 400G 需求量逐步提升，公司業(yè)績有望改善，下半年公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。當(dāng)前處于 100G 向 400G 升級的時(shí)點(diǎn)，但 100G 產(chǎn)品仍有較長生命周期，400G產(chǎn)品將逐步起量，而非短時(shí)間市場需求從 100G 全面轉(zhuǎn)向 400G。因此數(shù)據(jù)中心市場對100G需求仍然旺盛，隨著部分客戶 100G庫存去化到較低水平，以及其他客戶 100G 需求逐步落地，預(yù)計(jì)公司 100G 產(chǎn)品訂單仍然充足。同時(shí)，公司在 2018 年已經(jīng)開始小批量出貨 400G 光模塊， 400G 產(chǎn)品有望在二季度開始逐步起量，帶動(dòng)公司業(yè)績改善， 100G 訂單回暖疊加 400G 起量，公司下半年業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

5G 基站前傳光模塊實(shí)現(xiàn)批量出貨，主要設(shè)備商客戶中標(biāo)份額可觀，打開更廣闊的長期成長空間。

2019 年 5G 建設(shè)逐步啟動(dòng)，公司前期在通信主要設(shè)備商的 25G 前傳光模塊（用于 5G 基站側(cè)的信號傳輸）招標(biāo)中取得良好的份額， 19 年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量出貨，為公司切入 5G 市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著 2020-2022 年 5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司有望長期受益 5G 建設(shè)帶來的需求增量，打開廣闊的長期成長空間。

毛利率保持穩(wěn)定，公司保持較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈地位，降本增效成效顯著，在行業(yè)價(jià)格下降的大環(huán)境下維持良好的盈利能力。 同時(shí)公司完成定增，進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司預(yù)計(jì) 2019 年一季度整體毛利率保持穩(wěn)定，在光模塊行業(yè)持續(xù)降價(jià)的大環(huán)境下，公司成本控制、精細(xì)化管理等工作成效顯著。 同時(shí)公司完成定增，實(shí)際募資金額 15.23 億元用于擴(kuò)充 400G 研發(fā)生產(chǎn)以及安徽銅陵光模塊產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。定增完成后將置換前期先行投入的自有資金， 進(jìn)一步優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化公司長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盈利預(yù)測與投資建議：

公司在數(shù)通光模塊市場保持領(lǐng)先地位，同時(shí)切入 5G 前傳市場獲得良好份額，形成電信+數(shù)通雙輪驅(qū)動(dòng)。期待公司數(shù)通 100G 訂單回暖，以及 400G數(shù)通產(chǎn)品和 5G 無線光模塊實(shí)現(xiàn)批量出貨，推動(dòng)公司業(yè)績長期快速成長。公司技術(shù)實(shí)力、交付能力領(lǐng)先，管理能力突出， 由于部分客戶消化庫存以及 400G 等產(chǎn)品尚未批量出貨，公司高速數(shù)通產(chǎn)品出貨量略低于前期預(yù)期，將公司 18-20 年歸母凈利潤分別從 6.3、 8.3、 11.2 億元調(diào)整至 6.2、 7.0、10.6 億元，對應(yīng) 19 年 37 倍、 20 年 25 倍市盈率， 給予公司“ 增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 資本開支低于預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、 技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)