中公教育(002607)

一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，龍頭效應(yīng)持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”

公司發(fā)布 19 年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，超預(yù)期：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.88~1.15億元，較 18 年 Q1 虧損 0.52 億元大幅扭虧。公司業(yè)績(jī)較高增長(zhǎng)的主要原因是公考類保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同時(shí)非公考類業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)淡季 Q1 起到較大拉動(dòng)。公司市場(chǎng)領(lǐng)先地位及規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，雙師及經(jīng)營(yíng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、課程升級(jí)，品類和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 職業(yè)教育為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供重要人才儲(chǔ)備，行業(yè)空間廣闊，政策扶持，公司為非學(xué)歷職業(yè)教育集團(tuán)龍頭，研發(fā)內(nèi)容和網(wǎng)點(diǎn)下沉深挖護(hù)城河，未來(lái)暢享行業(yè)紅利，堅(jiān)定看好， 預(yù)計(jì) 18-20 年EPS 0.18/0.28/0.39 元,維持原目標(biāo)價(jià) 14.28-14.56 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淡季高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 1-4 月業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 247~295%

19 年 Q1 大幅增長(zhǎng)，主要因?yàn)槠渌C合序列收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)大幅提升，因 18年 4 月單月凈利潤(rùn)貢獻(xiàn) 1.1 億元，若 19 年 4 月維持，則 19 年 1-4 月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 247~295%。歷史上公司 Q1 為淡季，主要因?yàn)楣緡?guó)家、地方公務(wù)員考培占收入比重分別為 20%/30%左右（據(jù) 17 年估算），協(xié)議班占比較高，按考試結(jié)果確認(rèn)收入。因國(guó)考錄取結(jié)果公布時(shí)間集中在 4-5 月（各崗位公示時(shí)間有差異），地方公務(wù)員筆試錄取結(jié)果公布時(shí)間集中在第三季度（各地區(qū)有差異），導(dǎo)致公司收入確認(rèn)相對(duì)滯后，大部分收入在下半年結(jié)轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，淡旺季占比有望趨于平均。

行業(yè)需求旺盛，政策明確扶持，集團(tuán)化發(fā)展

國(guó)內(nèi)就業(yè)難度加大， 招錄、資格證等考試招錄比較低，職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛。據(jù)弗沙利文數(shù)據(jù)， 至 2022 年職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 10623 億元，其中非學(xué)歷職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模為 4191 億元。 職業(yè)教育為教育行業(yè)中政策支持最明確的細(xì)分領(lǐng)域，近年來(lái)重磅政策不斷： 國(guó)務(wù)院 19 年 1 月發(fā)布的《職業(yè)教育改革實(shí)施方案》提出啟動(dòng)“ 1+X”證書(shū)制度試點(diǎn)工作，推動(dòng)校企全面加強(qiáng)深度合作； 19 年 3 月政府工作報(bào)告提出， 今年將對(duì)高職院校實(shí)施擴(kuò)招，規(guī)模為“ 100 萬(wàn)人”，同時(shí)中央及地方財(cái)政加強(qiáng)對(duì)高職院校的投入、支持。具有跨賽道教研實(shí)力、渠道壁壘的職教集團(tuán)有望充分受益，搶占市場(chǎng)份額。

民營(yíng)職業(yè)教育集團(tuán)龍頭，增長(zhǎng)確定性高，維持“買(mǎi)入”

公司以公考業(yè)務(wù)起家， 堅(jiān)持研發(fā)為本，渠道下沉，通過(guò)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、授課服務(wù)挖掘潛在職業(yè)培訓(xùn)需求，填補(bǔ)市場(chǎng)空白。公司在職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域已形成較強(qiáng)品牌，管理層高度重視教研、網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)管理精細(xì)化，加寬護(hù)城河。 公務(wù)員、事業(yè)單位、教師招錄培訓(xùn)受益于招錄人次增長(zhǎng)、參培率及市占率提升，延續(xù)高增長(zhǎng)；其它綜合序列依托研發(fā)內(nèi)容、渠道布局優(yōu)勢(shì)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，接力成長(zhǎng)。 預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 0.18/0.28/0.39 元，公司為職教龍頭， 處高速成長(zhǎng)期，維持原目標(biāo)價(jià)區(qū)間 14.28-14.56 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 招生不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。