德賽西威(002920)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司公布年報(bào)，2018年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別為54.09億元、4.16億元，分別同比-10.0%、-32.5%。同時(shí)擬每股分紅0.2元。此外，公司預(yù)計(jì)2019Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3500-5000萬(wàn)元，同比下降69%-78%。

經(jīng)營(yíng)分析

受車市低迷影響，帶屏中控主業(yè)承壓。（1）由于帶屏中控主業(yè)受下游車市低迷拖累，2018年公司營(yíng)收同比下降10%至54.09億元，歸母凈利潤(rùn)下降33%至4.16億元，符合預(yù)期；（2）持續(xù)加大對(duì)自動(dòng)駕駛等新項(xiàng)目的研發(fā)投入，2018年研發(fā)費(fèi)用為5.4億元，同比增長(zhǎng)30%。（3）受競(jìng)爭(zhēng)加劇及整車廠壓價(jià)影響，公司車載信息/娛樂(lè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率降低，2018年公司整體毛利率為24%，較上年同期下降2pct。（3）受車市低迷而配套車型銷量下滑，及智能駕駛業(yè)務(wù)高投入影響，2019Q1業(yè)績(jī)偏悲觀，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-69%至-78%。（4）車市消極因素仍在，但公司居行業(yè)龍頭，在同行業(yè)中承壓能力相對(duì)較強(qiáng)：出身德系，客戶認(rèn)可度高，深度綁定TOP3合資車廠（2018年進(jìn)入一汽大眾、上汽大眾平臺(tái)化項(xiàng)目），傳統(tǒng)車市占率居第一（2018年拿下吉利、廣汽、奇瑞等自主車企新訂單）。

自動(dòng)駕駛風(fēng)口核心標(biāo)的，成果逐步落地，估值有支撐。智能駕駛產(chǎn)品分階段量產(chǎn)：（1）攝像頭：360度高清環(huán)視系統(tǒng)、全自動(dòng)泊車系統(tǒng)、駕駛員行為監(jiān)控、身份識(shí)別系統(tǒng)、T-box等產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。（2）雷達(dá)：24G毫米波雷達(dá)已獲訂單并于2019年量產(chǎn)，77G毫米波雷達(dá)預(yù)計(jì)2019年達(dá)量產(chǎn)狀態(tài)。（3）智能駕駛系統(tǒng)：2018年與英偉達(dá)、小鵬汽車簽定的L3級(jí)智能駕駛系統(tǒng)合作協(xié)議，預(yù)計(jì)于2020年量產(chǎn)；2018年11月發(fā)布LTE-V2X解決方案；公司已布局4.5G、5G通訊技術(shù)，并收購(gòu)德國(guó)ATBB天線公司（于2019年3月收購(gòu)）進(jìn)一步布局車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

由于車市總體持續(xù)低迷，對(duì)2019年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)7%。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為4.46/4.56/4.98億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81/0.83/0.91元。由于公司處自動(dòng)駕駛行業(yè)風(fēng)口，估值上修，上調(diào)目標(biāo)價(jià)54%至30.86元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為38x，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

配套車企增速放緩；客戶拓展不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛及車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)品成本下降不達(dá)預(yù)期；限售股解禁對(duì)股價(jià)的壓力。