建科院(300675)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，全年實現(xiàn)營收3.97億，同增3.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億，同增1.89%，實現(xiàn)扣非歸母0.12億，同減49.87%；

綠色建筑創(chuàng)新實踐領(lǐng)軍企業(yè)，2條業(yè)務(wù)主線齊頭并進、協(xié)同效應(yīng)強。公司深耕綠色建筑領(lǐng)域近20載，擁有城鄉(xiāng)規(guī)劃、設(shè)計、監(jiān)理、咨詢等甲級資質(zhì)，技術(shù)積累創(chuàng)新和實證能力優(yōu)勢突出，累計承擔(dān)國家各級課題100多項、參編100多項各級標規(guī)、完成100多個國家級示范工程、擁有專利80項和計算機軟件著作權(quán)20項，與伯克利清華等國內(nèi)外知名機構(gòu)建立研究中心開展廣泛合作。當(dāng)前公司明確了綠色生態(tài)（城市規(guī)劃、建筑設(shè)計、EPC等）和綠色人居（公信服務(wù)和綠色建筑咨詢）2條業(yè)務(wù)鏈，有望增強業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，報告期內(nèi)多業(yè)務(wù)組合服務(wù)模式經(jīng)強化后收入占比已達到16%。

高毛利公信咨詢業(yè)務(wù)增速較快，EPC類訂單充沛有力支撐業(yè)績，中標雄安項目擴大市場影響力。報告期內(nèi)設(shè)計/公信/規(guī)劃/咨詢/EPC管理收入為1.06億（+3%）/1.04億（+12%）/0.76億（-19%）/0.52億（+11%）/0.33億（新增），毛利率為39.75%（+0.2pp）/49.62%(+0.4pp)/40.98%（+0.9pp）/42.49%（+0.6pp）/24.08%，其中綠色建筑咨詢業(yè)務(wù)經(jīng)與其他業(yè)務(wù)融合提高競爭力后扭轉(zhuǎn)了近年下滑趨勢，公信得益于監(jiān)理雄安實驗室開拓新市場取得穩(wěn)健增長。分地區(qū)看，華南/華東/華北收入為2.93億（-2%）/0.4億（+55%）/0.4億（+50%），合計占比94%，公司連續(xù)兩年開拓EPC類業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，累計中標超10億合同，報告期內(nèi)中標雄安商務(wù)服務(wù)中心全過程工程咨詢服務(wù)項目（1.89億）有助于公司進一步擴大市場影響力；

業(yè)績增速回落，加大前期投入致費率增加、盈利能力下滑、現(xiàn)金流回落、負債率增加，后期有望收獲豐厚業(yè)績。報告期內(nèi)營收/歸母增速為3.97%（-6.4pp）/1.89%（-5.9pp），增速回落系新市場、平臺開發(fā)、子公司的前期投入較大，未來布局成熟和在手充裕訂單釋放有望致業(yè)績提速。毛利率38.24%（+0.2pp），銷售/管理/財務(wù)/期間費率為14.47%（+2.1pp）/14.88%（+2.7pp）/0.76%（-0.2pp）/30.11%（+4.6pp），銷售費提升系市場開拓，管理費提升系業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、研發(fā)費大幅同增55%；營業(yè)外收入1426萬同增1.9倍，系政府補助增加；凈利率8.32%（-0.6pp）；收付現(xiàn)比為108.37%(+11pp)/72.26%（+34pp），經(jīng)營現(xiàn)金流0.43億同減56%，系采購、薪酬、工程款等支出增加；負債率47.6%，同增8.4pp、環(huán)減3.1pp；

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2019年-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.98億元、6.11億、7.35億元；歸母凈利潤分別為0.42億元、0.51億元和0.6億元；EPS分別為0.29元、0.35元和0.41元，對應(yīng)PE分別為92X、75.8X和64.5X。首次覆蓋，給予“中性”評級。

風(fēng)險提示：1、訂單執(zhí)行不及預(yù)期；2、市場開拓風(fēng)險；3、財務(wù)風(fēng)險。