三一重工(600031)

一季度三一挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng) 52%，增速大幅超越行業(yè)

2019 年一季度，挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 74779 臺(tái)/yoy+24.5%，三一重工挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量 19529 臺(tái)/yoy+52.3%，市場(chǎng)占有率提升至 26.2%，較 2018年底提升 3 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力持續(xù)提升。從 2018 年年報(bào)來(lái)看，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化， 隨著基建投資增速逐漸回升，我們認(rèn)為行業(yè)整體估值有修復(fù)空間。預(yù)計(jì)公司 2019~2021年 EPS 分別為 1.09 /1.29/1.52 元， 目標(biāo)股價(jià)為 14.7~16.33 元， 對(duì)應(yīng) 2019年 PE 為 13.5~15 倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

2018 年挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、樁工機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)占有率行業(yè)第一

2018 年三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 558.22 億元/yoy+25.4%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 61.16 億元/yoy+192.3%， 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 105.27億元/yoy+22.9%。 公司挖掘機(jī)械銷(xiāo)售收入 192.47 億元/yoy+40.8%，連續(xù)8 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一；混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 169.64 億元/yoy+34.64%，穩(wěn)居全球第一品牌。起重機(jī)械銷(xiāo)售收入 93.47 億元/yoy+78.26%；樁工機(jī)械銷(xiāo)售收入 46.91 億元/yoy+61.0%。 2018 年海外銷(xiāo)售收入 136.27 億元/yoy+17.29%。

盈利能力大幅提升

2018 年公司 ROE 達(dá)到 19.43%，同比提升 11 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率30.62%，同比提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用費(fèi)率為 11.87%，較 2017 年大幅下降 6.16 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較2017 年分別下降 2.03、 0.93、 3.2 個(gè)百分點(diǎn)； 銷(xiāo)售凈利率為 11.0%，同比提升 5.5 個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 105.27 億元/yoy+22.91%，再創(chuàng)歷史新高。 2018年公司應(yīng)收賬款賬面余額 201.33 億元，在公司收入大幅增長(zhǎng)的情況下，有效控制了應(yīng)收賬款的規(guī)模，壞賬計(jì)提準(zhǔn)備 25.5 億元，壞賬計(jì)提率 12.7%，2018 年公司發(fā)生壞賬損失 10 億元，整體公司資產(chǎn)減值損失 10.95 億元，逾期貨款大幅下降、價(jià)值銷(xiāo)售逾期率控制在歷史最低水平； 表外或有事項(xiàng)2018 余額為 156.35 億元， 風(fēng)險(xiǎn)敞口占營(yíng)業(yè)收入的比例 64.1%， 繼續(xù)下降。我們認(rèn)為過(guò)去幾年激進(jìn)銷(xiāo)售帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)出清。

維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

一季度工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量超預(yù)期，三一市場(chǎng)占有率提升速度超預(yù)期，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2019~2021 年 EPS 分別為 1.09 /1.29/1.52 元（ 2019/2020 年分別上調(diào) 13.5%/10%）， PE 為 12.7/10.7/9.07。 2019 年國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比公司平均 PE 為 13.1 倍。 國(guó)際龍頭 CAT 為 11.98 倍。 隨著2019 年基建增速逐漸回升，壓制工程機(jī)械行業(yè)估值的因素將有所好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)整體估值有修復(fù)空間，上調(diào)目標(biāo)股價(jià)為 14.7~16.33 元， 對(duì)應(yīng)2019 年 PE 為 13.5~15 倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；基建投資增速未如期提升，地產(chǎn)投資持續(xù)收窄；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化； 新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不順利； 應(yīng)收賬款累計(jì)帶來(lái)的資產(chǎn)減值損失對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響。