海翔藥業(yè)(002099)

公司是活性艷蘭 KN-R 龍頭，也是培南及克林霉系列龍頭。 公司醫(yī)藥與染料雙主業(yè)并行， 主要產(chǎn)品為抗生素類(lèi)、心血管類(lèi)、降糖類(lèi)等原料藥、精制化學(xué)品、制劑、染料及中間體。醫(yī)藥主要從事特色中間體、原料藥及相關(guān)制劑的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，同時(shí)提供國(guó)際制藥 CDMO/CMO 專(zhuān)業(yè)服務(wù)， 產(chǎn)品涵蓋抗感染、心血管類(lèi)、免疫類(lèi)等多個(gè)領(lǐng)域，是克林霉素系列及培南系列龍頭。公司是活性艷蘭 KN-R 行業(yè)龍頭，能夠?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵中間體的自供，具備從最初的基礎(chǔ)化工原材料（如硫酸、硝酸、硫化堿、溴素等）到最終產(chǎn)品 KN-R 的完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)和供應(yīng)能力。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.19 億元，同比增長(zhǎng)17.74%；歸母扣非凈利潤(rùn) 6.05 億元，同比增長(zhǎng) 100.77%。

公司實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵中間體自供，環(huán)保安全嚴(yán)要求下一體化生產(chǎn)受益明顯，有望通過(guò)關(guān)鍵中間體實(shí)現(xiàn)行業(yè)格局重塑。 一體化已經(jīng)成為染料行業(yè)的大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)龍頭染料企業(yè)均具備關(guān)鍵中間體的產(chǎn)能。染料關(guān)鍵中間體均存在生產(chǎn)尾廢處理難度大的問(wèn)題，在全行業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，關(guān)鍵中間體的穩(wěn)定供應(yīng)能力將是染料企業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。在響水事件后，預(yù)計(jì)不具備環(huán)保處理能力的小型化工企業(yè)將陸續(xù)退出市場(chǎng)，具備染料關(guān)鍵中間體的染料企業(yè)將受益于上下游價(jià)格提升及市場(chǎng)份額的提升。公司染料板塊向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈， 形成以關(guān)鍵中間體溴氨酸為核心，拓展系列化、集群化的產(chǎn)品線。通過(guò)對(duì)溴氨酸的控制，帶來(lái)對(duì)活性艷藍(lán)的控制。 目前溴氨酸全球范圍內(nèi)供不應(yīng)求，報(bào)價(jià)達(dá) 20 萬(wàn)/噸，活性艷藍(lán)價(jià)格漲到 19 萬(wàn)/噸， 預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格仍將繼續(xù)上行。公司有新的在建項(xiàng)目， 目前染料固定資產(chǎn) 4 億，在建項(xiàng)目 6.5 億， 包括 8000噸溴氨酸和其他染料產(chǎn)品在 19 年陸續(xù)投產(chǎn)。新建的染料項(xiàng)目核心中間體也都是溴氨酸，并且由于國(guó)內(nèi)其他企業(yè)沒(méi)有中間體配套，在染料領(lǐng)域受到很大供給沖擊，這些新的染料項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格均較去年大幅上漲，公司通過(guò)控制中間體溴氨酸實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有染料品種和新建染料品種的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，并且即使新投產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn)品仍供不應(yīng)求，價(jià)格仍將維持堅(jiān)挺。

投資建議。 隨著公司染料產(chǎn)品價(jià)格的上漲及關(guān)鍵中間體的產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司染料板塊未來(lái)幾年預(yù)計(jì)都將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2019-21 年歸母凈利潤(rùn)分別為 12.19/18.02/22.69 億元， EPS 分別為 0.75/1.11/1.40 元。 首次覆蓋給予“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià) 12.69 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 環(huán)保安全嚴(yán)格致新產(chǎn)能投放推遲、其他企業(yè)新增產(chǎn)能致價(jià)格下降。