建研集團(tuán)(002398)

事件：4月8日，公司發(fā)布2018年財報。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入27.16億元，同比增加35.94%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.49億元，同比增長30.37%。每股收益為0.36元，同比增長28.57%。

雙主營業(yè)務(wù)驅(qū)動，營業(yè)收入穩(wěn)健增長。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入27.16億元，同比增加35.94%。分季度來看，2018年Q1-Q4公司營業(yè)收入分別為4.55億元、7億元、7.34億元和8.26億元，對應(yīng)營收增長率分別為33.63%、45.60%、42.73%和24.87%。

外加劑量價齊升，混凝土價升量減。2018年公司產(chǎn)品價格上調(diào)，外加劑新材料均價提升7.92%至2052元/噸，銷量同比提高28.38%達(dá)95萬噸；商品混凝土均價提升23.20%至430元/立方米，銷量同比小幅下降3.57%至54萬立方米。

公司兩大主營業(yè)務(wù)均實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。其中，技術(shù)服務(wù)營收同比增長14.64%達(dá)4.01億元，占總營收的14.75%;外加劑新材料業(yè)務(wù)營收同比增長38.55%達(dá)19.49億元，占總營收的71.77%。商品混凝土業(yè)務(wù)營收同比增長18.80%達(dá)2.32億元，占營收比重的8.55%。其他節(jié)能新材料、工程施工、軟硬件銷售及服務(wù)（本期新增）及其他業(yè)務(wù)合計占到營收總額的4.93%。

分區(qū)域看，華東地區(qū)占到營業(yè)收入的58.48%，其次是西南、中南地區(qū)，分別占到營業(yè)收入的23.23%與12.43%。其他地區(qū)營收份額雖然較小，但公司積極開拓全國市場，報告期內(nèi)成功中標(biāo)包括京雄鐵路等十余個高鐵項目標(biāo)段，華北地區(qū)營收大幅增長197.75%，東北地區(qū)、華中地區(qū)營收份額實現(xiàn)從無到有，具有較大增長潛力。此外，在國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的帶動下，公司積極開拓馬來西亞市場，海外營收同比大幅增長119.35%。

毛利率穩(wěn)定，費用控制良好，盈利能力穩(wěn)步提升。2018公司年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.49億元，同比增長30.37%。分季度來看，公司2018年Q1-Q4的凈利潤分別為4845萬元、7199萬元、8782萬元、4615萬元，對應(yīng)凈利潤增長率分別為58.10%、48.07%、60.61%、-21.64%，Q4業(yè)績不及預(yù)期。

2018年公司兩大主營業(yè)務(wù)毛利率一升一降，其中外加劑新材料噸成本同比上漲5.94%至1573元，公司通過提價使噸毛利提升62元至479元，外加劑新材料業(yè)務(wù)毛利率為23.32%，相比2017年增加1.43個百分點；受原材料價格波動、人工成本上漲的影響，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降3.92個百分點至42.29%。公司整體毛利率較為穩(wěn)定，小幅增加0.39個百分點。

2018年公司期間費用率為11.74%，相比2017年下降了0.87個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為7.74%、4.03%，-0.03%，各自下降了0.23、0.63、0.01個百分點。此外，公司2018年度增加了研發(fā)投入，研發(fā)支出為8261.57萬元，同比增加95.78%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例由2.11%提高至3.04%。

在毛利率提升與期間費用率下降的雙驅(qū)動作用下，報告期內(nèi)公司ROE為10.07%，較去年同期提高了1.69個百分點，盈利能力有所提升。

外延式擴(kuò)張，加快市占率提升。公司外加劑事業(yè)部（科之杰集團(tuán)）在四川、云南、重慶等地新設(shè)三個產(chǎn)業(yè)基地，以提升公司在西南地區(qū)的生產(chǎn)能力，為服務(wù)西部市場并輻射東南亞提供了基礎(chǔ)。同時公司未來將加大區(qū)域拓展力度，通過外延式發(fā)展，提升市占率，把握好京津冀、長三角和粵港澳等政策項目重點。利用全國布局的優(yōu)勢，提升項目的競爭優(yōu)勢，像公司已中標(biāo)包括京雄鐵路等十余個高鐵項目標(biāo)段。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2019年到2021年的每股收益分別為0.47元、0.61元和0.76元，以收盤價7.26元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE為16倍、12倍和10倍，考慮到公司綜合競爭力強(qiáng)，外加劑的外延式拓展，以及公司新業(yè)務(wù)的發(fā)展，給予“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：外延式拓展速度不及預(yù)期。