伊利股份(600887)

伊利股份晚間公告回購(gòu)方案。 自 2019 年 4 月 9 日起不超過(guò) 12 個(gè)月，公司將使用自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò) 35.00元/股，回購(gòu)數(shù)量 1.5-3.0 億股，占公司總股本 2.5%-5.0%。 回購(gòu)彰顯信心，繼續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效結(jié)合股東、公司、核心團(tuán)隊(duì)利益。 2019 年乳品龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局改善可期，伊利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái) 2 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)上調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

回購(gòu)彰顯信心， 繼續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效結(jié)合股東、 公司、核心團(tuán)隊(duì)利益。本次回購(gòu)價(jià)格不超過(guò) 35.00 元/股（ 4 月 8 日收盤(pán)價(jià) 28.62 元） ，回購(gòu)數(shù)量1.5-3.0 億股， 占公司總股本 2.5%-5.0%，若按本次回購(gòu)股份數(shù)量和價(jià)格上限計(jì)算， 預(yù)計(jì)使用資金 106.37 億元。 公司回購(gòu)價(jià)格上限較公司當(dāng)前價(jià)格溢價(jià) 22%， 回購(gòu)數(shù)量和預(yù)計(jì)使用自有資金規(guī)模較大， 我們認(rèn)為彰顯公司對(duì)其內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展的信心。 本次回購(gòu)的股份將全部用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且將在公司披露回購(gòu)股份結(jié)果的 3 年內(nèi)完成轉(zhuǎn)讓。 目前， 公司上一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核期已于 2018 年結(jié)束， 若繼續(xù)實(shí)施新一輪股權(quán)激勵(lì)，可以持續(xù)有效結(jié)合股東、公司、核心團(tuán)隊(duì)利益， 助力公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

2019 年乳品龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局改善可期， 伊利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出， 未來(lái) 2 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)上調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。 我們?cè)?4 月 3 日乳業(yè)跟蹤報(bào)告和 4 月 8日周觀點(diǎn)中， 皆強(qiáng)調(diào) 2019 年乳品龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局改善帶來(lái)的乳品龍頭投資機(jī)會(huì)。 回顧 2018 年，行業(yè)費(fèi)用增量主要由龍頭投放，下半年費(fèi)用強(qiáng)度初現(xiàn)邊際改善；展望 2019 年，根據(jù)蒙牛業(yè)績(jī)會(huì)表述判斷，公司費(fèi)用強(qiáng)度可能同比減弱，疊加原奶價(jià)格呈現(xiàn)溫和上漲趨勢(shì)，乳品龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局改善可期。 具體來(lái)看，我們關(guān)于 2019 年乳品龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局改善的判斷主要基于以下兩點(diǎn)： （ 1）蒙牛維持利潤(rùn)較快增長(zhǎng)的邊際難度上升，蒙牛既關(guān)注收入增長(zhǎng)亦關(guān)注利潤(rùn)增長(zhǎng)，可能通過(guò)費(fèi)用端釋放部分利潤(rùn)；（ 2）原奶價(jià)格大概率呈溫和上漲趨勢(shì)， 推動(dòng)格局改善， 龍頭乳企奶源布局行業(yè)領(lǐng)先，最為受益。 伊利在渠道布局和產(chǎn)品培育更新方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，可以充分受益于龍頭間競(jìng)爭(zhēng)格局改善，未來(lái) 2 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)上調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。估值

我們維持此前盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2019-20 年 EPS 分別為 1.22、 1.48 元， 同比分別增 15%、 22%，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

回購(gòu)方案未按計(jì)劃實(shí)施、 行業(yè)需求增長(zhǎng)大幅放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇、原料成本大幅上漲。