銘普光磁(002902)

事件:

日前，公司發(fā)布2018年度報告，現(xiàn)實營收16.05億元，同比增長6.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比下降67.95%。利潤下滑一方面由于公司所有主營產(chǎn)品均涉及通信產(chǎn)業(yè)鏈，受中美貿(mào)易摩擦和4G進(jìn)入投資末期影響，部分產(chǎn)品價格下降、個別大客戶停產(chǎn)導(dǎo)致公司供貨停滯，使得產(chǎn)品整體毛利率下滑；另一方面由于公司新進(jìn)入通信電源適配器領(lǐng)域，在市場開拓過程中產(chǎn)生一定的虧損。展望2019年，中美貿(mào)易摩擦已有一定緩解，5G將進(jìn)入大規(guī)模投資期，通信電源設(shè)配器業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將扭虧為盈等多方因素推動下，我們認(rèn)為公司將輕裝上裝，盈利能力進(jìn)入新一輪的成長期。

投資要點:

光電部件業(yè)務(wù)天花板正在打開，磁性元器件業(yè)務(wù)持續(xù)增長：在光電部件業(yè)務(wù)方面，公司積極開拓數(shù)通領(lǐng)域客戶，已和國內(nèi)主要數(shù)據(jù)中心運營商建立聯(lián)系，部分客戶已完成送樣。同時，400G光模塊產(chǎn)品進(jìn)展順利，有望在2019年改變當(dāng)下光產(chǎn)品過度依賴通信客戶的現(xiàn)狀，為公司未來營收增長提供主要源動力。在2018年外部眾多不利因素和下游大客戶普遍營收滯漲的背景之下，公司通信磁性元器件業(yè)務(wù)營收依然逆市增長，隨著2019年4G擴容落地和5G建設(shè)投資即將開幕，公司作為主要磁性元器件供應(yīng)商，此項業(yè)務(wù)將隨著行業(yè)的增長而增長。

電源適配器將扭虧為盈，供電系統(tǒng)設(shè)備新一輪增長期開啟：通過調(diào)整電源適配器業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司已將毛利率過低的領(lǐng)域全部淘汰，預(yù)計2019年將實現(xiàn)此項業(yè)務(wù)的扭虧為盈。供電系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)的主要客戶為中國聯(lián)通和中國鐵塔，屬于通信基站基礎(chǔ)建設(shè)的必要需求，在2019年的4G擴容和5G建設(shè)周期中，將會獲得較大的行業(yè)紅利。

盈利預(yù)測與投資建議：基于對關(guān)鍵假設(shè)和業(yè)績拆分的進(jìn)一步跟蹤梳理，我們略下修公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.35、2.48和4.30億元，對應(yīng)EPS分別為0.96、1.77和3.07元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為29、16和9倍。我們認(rèn)為在5G概念標(biāo)的中，公司仍屬于相對低估標(biāo)的，故維持給予公司“增持”評級。

風(fēng)險因素：5G建設(shè)不達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇等。