森特股份(603098)

投資要點：

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度報告， 全年實現(xiàn)營收 29.31 億，同增 37.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.2 億，同增 9.83%，實現(xiàn)扣非 2.16 億，同增 16.1%；

業(yè)績提速增長，項目充沛。 報告期內(nèi)營收/歸母同增 37%（ +11pp） /10%（ +13pp）， 新簽 44.17 億（ +44%），預計 2019 年業(yè)績將繼續(xù)保持大幅增長；

毛利率/費率此消彼長，減值大增，整體盈利能力下滑。收付現(xiàn)比此長彼消，經(jīng)營現(xiàn)金流扭負為正。 負債率上升。 公司全年毛利率 19.8% （ -0.8pp）；銷售/管理/財務/期間費率為 2.1%（ -0.2pp） /6.02%（ -） /1.42%（ +0.6pp）/9.54%（ +0.4pp）；減值 0.41 億同增 162%，占凈利潤比例 18.52%；稅率13.69%（ -2.5pp）；凈利率 7.5%（ -1.9pp）； 收付現(xiàn)比為 73.41%（ +1.4pp）/73.27%（ -10.3pp），經(jīng)營現(xiàn)金流 0.31 億較上年-1.56 億大幅改善，系加大應收賬款催收力度，回款情況較好； 負債率 48.51%（ +8.9pp）；

建筑金屬圍護領軍企業(yè)， 大力布局土壤修復，有望打造“金屬圍護+生態(tài)環(huán)?！?雙主業(yè)格局、持續(xù)受益政策加碼裝配式建筑/生態(tài)環(huán)保。 公司主營業(yè)務包括金屬圍護/聲屏障，定位于工業(yè)/公共建筑中高端市場，系國內(nèi)鐵路/道路噪聲治理的主要解決方案提供商， 斬獲多年建筑金屬圍護行業(yè)產(chǎn)值第一、入選行業(yè)十強； 公司結合綠色建筑業(yè)務優(yōu)勢積極布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，報告期內(nèi)成功實施首鋼綠軸土壤修復項目。 我們認為公司有望立足綠色建筑、打造“金屬圍護+生態(tài)環(huán)?！?雙主業(yè)，盡享綠色建筑/生態(tài)環(huán)保政策紅利： 金屬圍護系統(tǒng)利于推動裝配式/綠色建筑發(fā)展，當前我國節(jié)能建筑滲透率不到 1%、距發(fā)達國家存在較大差距， 十三五期間裝配式建筑市場 CAGR有望超 35%；土壤修復市場遼闊，據(jù)測算十三五礦山修復投資將超 750 億、耕地修復投資將超 3000 億， 2017-2021 沙化土地治理投資約 1.5 萬億，當前土壤修復產(chǎn)值不到環(huán)保總產(chǎn)值的 2%，遠低于國外 30%以上的水平；

圍護主業(yè)強勢增長，華南/西南業(yè)務成長較快。 分業(yè)務看， 圍護/聲屏障/環(huán)保收入為 26.77 億（ +38.7%） /2.12 億（ +2.9%） /0.42 億，占比為 91%（ +1pp） /7%（ -2pp） /1%，毛利率為 20.2%（ -0.2pp） /17.34%（ -6pp）/7.45%；從主要業(yè)務區(qū)域來看，華南/西南占比提升，分別實現(xiàn)收入 5.84億（ +187%） /3.78 億（ +160%），占比達到 20%（ +10pp） /13%（ +6pp），華北/華東占比下滑，分別實現(xiàn)收入 5.41 億（ -19%） /4.36 億（ -1%），占比為 18%（ -13pp） /15%（ -6pp）；

盈利預測與投資評級： 預計公司 2019 年-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為38.08 億元、 46.34 億、 54.95 億元；歸母凈利潤分別為 2.98 億元、 3.93億元和 5.14 億元； EPS 分別為 0.62 元、 0.82 元和 1.07 元，對應 PE 分別為 23.1X、 17.5X 和 13.4X。 首次覆蓋，給予“ 推薦” 評級。

風險提示： 1、 宏觀經(jīng)濟風險； 2、 市場競爭風險； 3、 材料價格風險。