建研集團(002398)

投資要點

事項：

公司發(fā)布2018年年報， 全年實現(xiàn)收入27.16億元，同比增長35.94%，實現(xiàn)歸母凈利2.49億元，同比增長30.37%?；久抗墒找鏋?.36元。公司擬10派0.70元（含稅）。

平安觀點：

外加劑銷售量價齊升，助力業(yè)績快速增長：2018年，受益公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)（2018年華東地區(qū)（總部）收入增長29.6%，華東以外地區(qū)收入增長46.0%），公司外加劑銷售量價齊升，其中：外加劑全年銷量達(dá)95萬噸，同比增長28.4%，銷售單價為2052元／噸，同比增長7.g%。報告期內(nèi)外加劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.4億元，同比增長38.5%。2018年，公司外加劑業(yè)務(wù)盈利水平小幅提升，其中毛利率為22.g%，同比+1.6pct，凈利率為6.g%，同比+1.9pct。綜合以上因素影響，該業(yè)務(wù)報告期內(nèi)凈利潤為1.35億元，同比增長91 .5%，助力公司業(yè)績快速增長。

技術(shù)服務(wù)板塊盈利水平有所下滑，“跨領(lǐng)域”并購將打造新增長點：2018年，公司技術(shù)服務(wù)板塊實現(xiàn)收入4.01億元，同比增長14.6%，凈利潤0.84億元，同比下滑約7%；公司技術(shù)服務(wù)板塊毛利率為42.3%，同比下滑3.9pct，凈利率為21.0%，同比下滑約5.1pct。。報告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)“跨領(lǐng)域”并購：1）擬以自有6300萬元收購河北浦安（主業(yè)為環(huán)境檢測）70%股權(quán)；2）擬受讓上海眾合（主業(yè)為建筑工程檢測）25.5%股權(quán)并對標(biāo)的公司進(jìn)行增資，轉(zhuǎn)讓與增資完成后建研集團將持有標(biāo)的公司51 .0%股權(quán)。伴隨上述并購落地，公司將進(jìn)一步完善公司全國綜合技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升公司“健研檢測”品牌知名度。

應(yīng)收賬款管控有所改善，期間費用率小幅上行：2018年，公司應(yīng)收賬款管控有所改善，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為176.8天，同比減少7.0天，公司收現(xiàn)比為70.7%，同比增加3.9pct。報告期內(nèi)公司期間費用率同比增加O.1pct至14.8%，其中：銷售費用率為7_7%，同比減少0.2pct；管理費用率為7.1%，同比增加0.3pct；財務(wù)費用率為-0.03%，同比持平。公司資產(chǎn)減值損失達(dá)0.46億元，同比增加89.0%。

盈利預(yù)測與投資建議：公司堅持“跨區(qū)域+跨領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)減水劑業(yè)務(wù)全國化布局，將支撐公司業(yè)績延續(xù)高增長。此外，公司在持續(xù)開拓傳統(tǒng)工程檢測業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，發(fā)力提升電子電器、生態(tài)環(huán)境等檢測業(yè)務(wù)，未來有望打造新亮點。受房屋新開工面積增速放緩影響，下調(diào)2019-2020年EPS預(yù)測至0.47元、0.58元（原預(yù)測值為0.49元、0.61元），預(yù)測2021年EPS為0.66元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.4倍、12.4倍和10.9倍，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：由于外加劑業(yè)務(wù)具有明顯的區(qū)域性，因此公司外加劑板塊收入的持續(xù)增長有賴于公司“跨區(qū)域”發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)以及已進(jìn)入?yún)^(qū)域內(nèi)市場份額的不斷提升，如若未來公司外加劑市場拓展腳步放緩抑或公司區(qū)域市場份額提升受阻，將對公司業(yè)績增長產(chǎn)生負(fù)面影響；減水劑原材料成本大幅上漲：公司外加劑產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比較高，如果未來外加劑的原材料價格大幅上漲，公司無法及時向下游傳導(dǎo)，將影響公司的盈利水平；外延業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司積極謀求主營業(yè)務(wù)的投資并購以及行業(yè)的外延發(fā)展，如若未來公司外延發(fā)展不及預(yù)期，將對公司的業(yè)績的可持續(xù)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。