寧德時代(300750)

事件：公司發(fā)布2019Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.92–11.16億元（去年同期4.13億元），同比+140%-170%；扣非歸母凈利潤8.88–9.69億元，同比+230%-260%（去年同期2.69億）。業(yè)績高增略超預(yù)期，主要系：1）2019年Q1處于政策真空期，市場預(yù)期補貼退坡情況下，行業(yè)搶裝需求帶來裝機大幅增長。2）公司產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)銷量提升；3）持續(xù)加強費用管控，費用占收入比例大幅降低。

2019Q1搶裝出貨量高增，龍頭強者恒強，業(yè)績大幅增長。據(jù)高工鋰電，2018年CATL裝機23.5GWh，市占率41.36%，同比2017年提升12.15個百分點。2019年1-3月動力電池累計裝機約12.5Gwh，其中1-2月CATL裝機3.25Gwh（含時代上汽），占比43.4%，2019年3月裝機5Gwh，若CATL維持43%市占率，裝機預(yù)計將達2.1Gwh，2019Q1累計裝機5.35Gwh；同比2018Q1裝機2.2GWh大幅增長。公司目前已與上汽、廣汽、吉利、東風(fēng)成立合資公司，海外客戶上，繼成為寶馬供應(yīng)商后，與寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路虎、標(biāo)志雪鐵龍、大眾、沃爾沃等深入合作，并且已獲得多個項目定點。短期看，2019年新能源汽車補貼退坡設(shè)置緩沖期，2019Q2產(chǎn)業(yè)大概率持續(xù)搶裝，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，公司目前排產(chǎn)仍較滿，預(yù)計2019年上半年公司業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高增。隨著海外車企車型陸續(xù)推出，我們預(yù)計公司供應(yīng)海外客戶將于2019年下半年起量，長期看，公司有望在全球市場上占據(jù)較大市場份額。

加強費用管控，盈利能力提升。2018年Q1Q2Q3管理費用率分別為15.22%/13.37%/8.31%，銷售費用率分別為3.99%/5.33%/4.07%。公司加強費用管控能力，特別是管理費用，我們預(yù)計2019年Q1公司費用率水平將與2018年下半年相當(dāng)，費用率同比大幅降低，提升盈利能力。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍偏緊，公司加足馬力擴產(chǎn)。19年上半年，公司的產(chǎn)能預(yù)計仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司加足馬力持續(xù)擴產(chǎn)。根據(jù)公開信息和公司公告，我們預(yù)計到2019年底，CATL產(chǎn)能有望達到42Gwh（包含合資廠合計約60GWh），到2020年，產(chǎn)能有望達到64Gwh（包含合資廠產(chǎn)能，合計約100GWh)。其產(chǎn)能規(guī)劃目前處于全球領(lǐng)先地位。

投資建議：公司作為全球鋰電池龍頭，管理層卓識遠見，產(chǎn)業(yè)鏈布局前瞻，憑借強大和領(lǐng)先的研發(fā)團隊保持技術(shù)領(lǐng)先，有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品性能+成本優(yōu)勢在全球動力鋰電市場占領(lǐng)重要份額?？紤]到公司出貨量持續(xù)提升，費用管控加強，我們略上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2020年實現(xiàn)凈利潤46.76/52.8億元，對應(yīng)估值分別為39/34倍PE，維持增持評級。

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險、新能源汽車補貼政策超預(yù)期退坡、價格競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品大幅下降風(fēng)險、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險；