東珠生態(tài)(603359)

公司公告聯(lián)合體預(yù)中標江東大道提升改造工程（濱江二路西段-河莊大道）及地下綜合管廊、江東大道提升改造工程（青六路東-蘇紹高速）及地下綜合管廊 EPC 項目，項目中標價 41.2 億元，其中公司承擔(dān)施工工程總價款49%的工程量（約 20.2 億元， 約占公司 2017 年度經(jīng)審計營業(yè)收入的165%） 。

訂單增長趨勢強勁， 在手資金充足， 未來高成長可期。 2017-2018 年公司累計中標訂單金額分別為 14.7/30.3 億元，2019 年初至今累計中標訂單為 52.1億元， 呈現(xiàn)大幅增長趨勢。 目前公司在手訂單達 100 億，預(yù)計約為 2018 年收入的 6 倍，在手訂單極為充裕。 截止最新財報公司在手現(xiàn)金 9.2 億元（預(yù)計可撬動至少 50 億元訂單規(guī)模） ， 無有息負債，資產(chǎn)負債表具有較強擴張潛力，促公司未來可持續(xù)快速發(fā)展。

首期員工持股完成購買， 業(yè)績釋放動力充足。 近期公司公告首期員工持股計劃已完成股票購買， 合計買入 221.6 萬股， 約占公司總股本 0.70%， 成交均價為 16.16 元/股，成交金額為 3582 萬元， 鎖定期為 12 個月。 繼 2018 年 9月部分董事及高管增持 59.7 萬股（合計金額 1013 萬元）后， 公司再次實施首期員工持股計劃彰顯未來發(fā)展信心， 核心員工激勵充分， 未來業(yè)績釋放動力充足。

PPP 行業(yè)逐步迎來復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)民營 PPP 龍頭有望快速成長。 2019 年兩會政府工作報告提出“有序推進政府與社會資本合作（PPP）”，與 2018 年報告中 PPP 內(nèi)容缺位相比，體現(xiàn)了管理層對經(jīng)歷規(guī)范整頓后的 PPP 持支持鼓勵態(tài)度。近期財政部外發(fā)財金 10 號文肯定 PPP 行業(yè)發(fā)展方向，明確合規(guī)PPP 執(zhí)行標準有利于促進當(dāng)前 PPP 加快發(fā)展。結(jié)合當(dāng)前信用趨于擴張、資金成本下降的環(huán)境下，預(yù)計今年 PPP 行業(yè)將逐步迎來復(fù)蘇。我們認為今年將持續(xù)分化，前期資金充足、業(yè)務(wù)合規(guī)穩(wěn)健的公司有望在行業(yè)復(fù)蘇期內(nèi)實現(xiàn)快速成長，

投資建議： 根據(jù)公司目前在手訂單及資產(chǎn)負債表擴張能力，我們預(yù)測18/19/20 年公司歸母凈利潤為 3.2/4.6/6.2 億元， EPS 0.99/1.44/1.95元， 17-20 年 CAGR 為 36.7%，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 21/14/10 倍，考慮到公司未來成長潛力突出， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 基建投資低于預(yù)期風(fēng)險， PPP 政策風(fēng)險， 信用風(fēng)險，項目執(zhí)行風(fēng)險，應(yīng)收賬款風(fēng)險等。