陜天然氣(002267)

事件： 陜天然氣發(fā)布 2018 年年報。 2018 年公司營業(yè)收入 90.0 億元，同比增長 17.8%；歸母凈利潤 4.0 億元，同比增長 2.2%； EPS 0.36 元。公司發(fā)布分紅預案，擬每股現(xiàn)金分紅 0.1 元（含稅）。

受益于天然氣旺盛需求， 銷氣量增速可觀： 公司核心業(yè)務為長輸管道和城市燃氣業(yè)務。受益于天然氣旺盛需求， 2018 年公司天然氣銷氣量 61.0億方，同比增長 9.2%。 分業(yè)務看， 2018 年公司省內管輸和城市燃氣銷氣量分別為 57.2、 3.8 億方，分別同比增長 8.2%、 27.0%。

價格爭議解決， 管輸費調整落地： 公司年報顯示， 2018 年公司與上游供應商的價格爭議已解決，沖回前期預計成本約 1.6 億元。 此外， 隨著天然氣價格改革加速推進， 2018 年 6 月陜西省重新核定調整了天然氣管道運輸價格。 我們認為本次天然氣管輸費調整落地將減弱市場對于公司管輸費變動的擔憂。 受天然氣售氣量增長、沖回預計成本、管輸費調整等因素綜合影響， 2018 年公司毛利率 10.7%，同比增長 0.4 個百分點；凈利率4.6%，同比降低 0.7 個百分點；歸母凈利潤 4.0 億元，同比增長約 0.1 億元（ +2.2%）。

開拓市場，培育利潤增長點： 除深耕省內管輸業(yè)務外， 2018 年起公司加大市場開拓力度。公司年報顯示，公司成功收購吳起寶澤天然氣公司100%股權，并跨省投資設立黑龍江省天然氣管網有限公司（持股比例20%）和秦晉天然氣有限責任公司（ 持股比例 49%）。 期待上述項目貢獻業(yè)績增量。

盈利預測與投資評級： 根據(jù)公司經營狀況，下調 2019、 2020 年的盈利預測，預計公司 2019、 2020 年的歸母凈利潤分別為 4.1、 5.3 億元（調整前分別為 5.0、 5.9 億元），新增 2021 年的預測歸母凈利潤為 6.3 億元。預計公司 2019~2021 年的 EPS 分別為 0.37、 0.48、 0.56 元，當前股價對應 PE 分別為 23、 18、 15 倍。我們看好公司管道燃氣業(yè)務的發(fā)展，維持“增持”評級。

風險提示： 天然氣采購價格大幅上漲的風險，公司天然氣供給量低于預期，天然氣管輸費和配氣費進一步下行的風險， 天然氣下游需求低于預期，公司天然氣管道建設進度低于預期等。