金固股份(002488)

公司是中國汽車零部件車輪行業(yè)龍頭企業(yè)，戰(zhàn)略推進(jìn)“高端制造+汽車后

市場服務(wù)”兩翼發(fā)展。 鋼制車輪為公司業(yè)務(wù)基石，全球范圍內(nèi)擁有 7 個車輪生產(chǎn)基地、 1 個輪胎車輪裝配基地，國內(nèi)產(chǎn)量高達(dá) 1,400 萬；通過與美國TMW 環(huán)保技術(shù)公司合資實(shí)現(xiàn)高端制造升級，在環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域展露鋒芒。另一方面，公司深耕汽車后市場服務(wù)，攜手阿里巴巴打造汽車新零售新模式。

汽車新零售：攜手阿里，“汽車超人+新康眾”打造獨(dú)特服務(wù)閉環(huán)

中國汽車市場保有量已突破 2 億輛，且集中于一、二線城市，公司早年挖掘汽車后市場發(fā)展?jié)摿?，?chuàng)立“汽車超人”品牌，并于 2018 年聯(lián)手電商巨頭阿里巴巴共同參股“新康眾”，全面賦能汽車后市場新生態(tài)。汽車新零售分拆為供應(yīng)鏈平臺和連鎖門店兩大板塊：“新康眾”（暨天貓車站） 將主要致力于線上平臺運(yùn)營、供應(yīng)鏈倉配標(biāo)準(zhǔn)化等后市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；線下由“汽車超人”平臺落實(shí)門店管理，瞄準(zhǔn)精準(zhǔn)營銷、有效導(dǎo)流、大數(shù)據(jù)切入轉(zhuǎn)化高質(zhì)量服務(wù)，加大客戶粘性，形成由“線上系統(tǒng)、供應(yīng)鏈平臺以及線下門店”相結(jié)合的新服務(wù)閉環(huán)。相比傳統(tǒng) 4S 店、“街邊店”等模式，汽車新零售解決了消費(fèi)者痛點(diǎn)，在價格、服務(wù)品質(zhì)、信譽(yù)上具備競爭優(yōu)勢。

制造業(yè)務(wù)：車輪修復(fù)在即，環(huán)保高端設(shè)備迅速增長

鋼制車輪制造為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（營收占比近 5 成），核心技術(shù)壁壘顯著，且客戶結(jié)構(gòu)合理， 2009 年至 2017 年保持穩(wěn)步增長，主要受益于開拓海外市場；但車輪制造隨汽車周期波動， 2018 年?duì)I收、毛利大概率下滑，拐點(diǎn)復(fù)蘇時點(diǎn)有望于 2019 年下半年兌現(xiàn)。 公司戰(zhàn)略投資高達(dá)百億市場容量的EPS 環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域，通過收購國外先進(jìn)技術(shù)，聘請權(quán)威專家及技術(shù)人員，提高設(shè)備技術(shù)水平，為汽車零部件、特鋼企業(yè)以及鋼材加工中心提供優(yōu)質(zhì)設(shè)備，預(yù)計(jì) 2018 年?duì)I收及毛利增速均在 100%以上。

投資建議

時鐘繼續(xù)建議布局高成長零部件。根據(jù)我們此前發(fā)布的天風(fēng)汽車投資時鐘，目前行業(yè)處在主動去庫和被動去庫的分界線上。 我們認(rèn)為市場將進(jìn)入汽車投資時鐘階段二、三的“成長”。在此階段，零部件板塊中高彈性高成長標(biāo)的超額收益更為明顯。隨科創(chuàng)板正式確立，將加速推動電動智能、新出行、新零售等新概念發(fā)展，板塊估值有望修復(fù)， 可以提前進(jìn)行“成長”風(fēng)格的布局。 金固股份與阿里巴巴合作的汽車新零售模式與金固 EPS 環(huán)保高端設(shè)備均具備高彈性高成長特質(zhì)。

公司傳統(tǒng)制造依靠高端設(shè)備修復(fù)，新業(yè)務(wù)后市場服務(wù)模式升級觸發(fā)彈性。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年?duì)I收分別為 27.2（-10%）/26.2（-4%）/31.5（+20%）億元，歸母凈利潤分別為 1.7（+215%） /3.0（+75%） /4.4（+48%）億元，EPS 分別為 0.17/0.29/0.43 元，對應(yīng) PE 分別為 64/37/25 倍。鑒于公司在汽車后市場服務(wù)及高端設(shè)備領(lǐng)域具備高彈性高成長特質(zhì)， 按照分部估值法，首次覆蓋給予公司“買入”評級，目標(biāo)價 14.83 元。

風(fēng)險提示： 原材料價格波動風(fēng)險；車市下行風(fēng)險；汽車后市場競爭風(fēng)險