愛嬰室(603214)

【投資要點】

愛嬰室發(fā)布 2018 年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 21.35 億元，同比增長 18.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.20 億元，同比增長 28.23%。 公司 2018Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 6.15 億元，同比增長19.16%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.54 億元，同比增長18.18%。

新店有序擴張，可比門店銷售增長。 報告期內(nèi)，公司新開 45 家門店，以商場店為主，關(guān)閉 11 家不符合發(fā)展要求的門店，截至 18 年末，共經(jīng)營 223 家直營店，門店數(shù)同比增加約 17%。 除了門店擴張，公司可比門店的銷售也有所增長，增幅 5.2%。分品類來看，車床類、奶粉類產(chǎn)品收入增幅最為顯著，分渠道來看，公司電商業(yè)務(wù)增速迅猛，同比增長近 140%，線下門店銷售中，浙江、江蘇門店增幅居前。

毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率有所增長。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈提升商品毛利，綜合毛利率同比增加 0.36 個百分點。分品類來看，棉紡類產(chǎn)品的毛利率和增幅都較高，公司通過加大棉紡、用品類的自有品牌的研發(fā)和推廣，增厚毛利空間。 從費用來看，公司銷售費用率上升 1.23 個百分點，主要系房屋租賃費和員工工資福利上升較多。管理費用率和財務(wù)費用率均有所下降，整體期間費用率微增 0.56個百分點。公司持有理財產(chǎn)品的投資收益報告期內(nèi)大幅提升 594%,因此整體來看公司凈利率相比上年有所上升，增加 0.34 個百分點。

倉儲配送能力進一步提升， 存貨周轉(zhuǎn)率微升。 公司自建的倉儲物流項目運營逐漸成熟， 效率有所提升，人均出貨箱數(shù)和商品數(shù)同比增加6.8%和 12.8%，庫存管控能力也取得一定成效，商品損耗率下降 58%,倉儲物流能力的提高為公司擴張門店和提升運營效率打下基礎(chǔ)，報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率小幅提升至 3.66 次。

2019 年加速新區(qū)域的拓展，提升品牌形象。 公司將通過資本手段繼續(xù)擴展公司規(guī)模，除了并購重慶泰誠，開辟西南區(qū)域以外，還將積極關(guān)注新區(qū)域內(nèi)的投資機會。此外，公司還將通過一系列手段提升品牌形象和消費者信任度，比如與國際設(shè)計公司合作改進公司門店的陳列和智能化水平，以及與互聯(lián)網(wǎng)節(jié)目中心合作，舉辦大型的線下活動，提升品牌影響力等。公司將繼續(xù)加強線上線下聯(lián)動，抓住行業(yè)紅利， 打造“母嬰智慧零售”新模式。

【投資建議】

2018 年公司實際營收符合預(yù)期，歸母凈利潤超過我們的預(yù)期。 2019 年公司計劃新開直營門店 50-60 家，疊加并購項目的落地，有望推動營收規(guī)模持續(xù)增長，商品組合的優(yōu)化，自有品牌的打造以及直供品牌的增加，也有望進一步提升公司毛利水平， 因此我們上調(diào)盈利預(yù)測， 預(yù)計公司 19/20/21年營收為 25.51/30.00/34.47 億元，歸母凈利潤 1.47/1.75/2.02 億元，EPS 1.47/1.75/2.02 元,對應(yīng) PE 28.76/24.26/20.92 倍， 維持“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣；

公司展店速度、質(zhì)量不及預(yù)期。